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非必需消费行业利润或将见底 ——《库存月报》（国内版）第 1 期 相关研究： 我们的看法： ?? 库存周期中利润变化的分析框架 结论 1：库存周期包括主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去 库存四个阶段。主动补库存阶段，利润大幅上行；被动补库存阶段， 利润筑顶回落；主动去库存阶段，利润大幅下降；被动去库存阶段， 利润筑底回升。 ?? 库存动态：采矿、非必需消费行业主动去库存 结论 2：目前，工业仍在被动补库存过程中，预计 11 月份补库存会继 续；五大行业中，采矿及非必需消费行业是在主动去库存，而原料、 中间品及必需消费行业则是在被动补库存。 结论 3：根据库存周期演变规律，工业期末产成品库存增速低点将在 2013 年 1 月份前后。其中，采矿业期末库存增速低点是在 2013 年 10 月份，原料行业是在 2013 年 6 月份，中间品行业在 2013 年 5 月份，非 必需消费行业在 2012 年 3 月份，必需消费行业在 2013 年 4 月份。 ?? 利润走势：非必需消费行业利润增速或将见底 结论 4：相关分析表明，工业累计利润增速领先期末库存增速 6-8 个月 见底。其中，采矿业利润增速领先其期末库存增速 3-7 个月见底，原料 行业利润增速领先 3-5 个月见底，中间品行业利润领先 10-13 个月见底， 非必需消费领先 6 个月左右见底，必需消费行业领先 8-9 个月见底。 结论 5：根据库存增速见底时点，预计工业利润增速将在 2012 年 2 季 度见底。其中，五大行业利润增速见底先后顺序是非必需消费（2011 年 4 季度）、中间品（2012 年 2 季度）、必需消费（2012 年 3 季度）、采 矿和原料（2013 年 1 季度）。 《库存调整中的产业先后》，库 存系列专题之五-2011.11.22； 《去库存，还是补库存》，库存 系列专题之四-2011.11.17； 《 如何衡量 库存周期 与库 存变 动 》 ， 库 存 系 列 专 题 之 三 -2011.11.14； 《库存投资的占比、波动与周期 性 》 ， 库 存 系 列 专 题 之 二 -2011.10.31； 《何时“顺周期”，何时“逆周 期 ” 》 ， 库 存 系 列 专 题 之 一 -2011.10.25； 分析师：徐广福 执业证书编号： S0500511010003 联系人：陈乐天 (8621)8616 clt3326@xcsc4 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路 958号华能联合大厦5层湘财证券研 究所 //.xcsc 宏观经济.研究报告 2011 年 12 月 26 日 湘财证券研究所 中国经济：库存月报 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 正文目录 1 库存周期与利润波动的分析框架 .............................................................................................................................. 6 1.1 库存周期的四个阶段 ...................................................... 6 1.2 四阶段与利润波动 ........................................................ 7 2 库存动态：非必须消费品显著去库存 ...................................................................................................................... 8 2.1 工业：库存继续堆积 ...................................................... 8 2.2 采矿、非必需消费去库存，其他行业补库存 ................................... 9 3 谁在主动，谁在被动 ....................................................................