etf运行机制及对我国证 券市场影响分析word格式论文.docxVIP

1.2国内外研究现状1.2.1国外研究现状在全球投资基金实务界，公认的标准的ETF（Exchange-TradedFunds）基金最早产生于美国，其发展与成熟也主要是在美国。狭义上讲，美国的ETF基金是指比照美国1940年《投资公司法》对投资公司的规定，获得美国SEC批准发起设立ETF的豁免令，然后按照开放式指数基金（Open-endFunds）或者按照进行跟踪指数投资的单位投资信托（UnitInvestmentTrusts）在SEC进行登记注册并备案的指数基金。ETF属于一种特殊形式的开放式指数基金。国外金融界出现了许多对指导投资者了解ETF概要的通俗类期刊研究作品，Novakoff,JamesL（2000），RutterJames（2001）,Fredman，AlbertJ(2001)等著作文献，向投资者介绍一种更为灵活、成本较低并且具备高度税收效率的股票指数基金。GaryL.Gastineau（2002）撰写了《TheExchange-TradedFundsManuah》一书，为国外金融界首次对ETF详尽全面地进行研究，该研究阐述了ETF的发展历史、结构及其竞争对手，提出了指数化投资和积极管理者长期业绩方面的争论，说明指数化投资的成本优势。研究机构MorganStanleyEquityResearch（2003）发表的“Exchange-TradedFunds:GlobalSummary”和“GrowthinETFsUsers:GlobalSummary”，对当前全球范围ETF的成长情况做了系统地统计分析。还有一些学者对ETF进行了微观方面的分析，并研究了ETF对现货和期货市场的影响。Eltonetal(2002)分析了ETF的收益与其净资产值变化的关系；PoterbaandShoven（2002）研究了持有ETF产品的税收效应；Park和Switzer(1994)研究发现，TIPs（加拿大交易所交易基金）推出后期货平均日价格误定率显著下降；Switzer(2000)用日内和日间交易数据计算，发现SPDR(美国交易所交易基金)推出后SP500股指期货的价格误定率明显下降，说明SPDR的推出改善了市场的效率；Kuror和Lasser(2002)研究发行QQQ前后Nasdaq100指数期货市场效率的变化，结果发现QQQ确实改善了指数期货市场的定价效率；Erenburg,Grigori和Tse(2002)研究发现ETF在纽约交易所上市后降低了市场的交易成本，提高了市场的交易效率；国外学者LeiYu(2003)采用多资产方差分解法对SPDR对其成份股的信息贡献率进行了分析，结果发现SPDR对其成份股的信息贡献率在36.252%-59.439%之间，平均比例达48.592%。Boehmer(2003)研究发现在ETF上市交易之后，成分股的信息效率和市场流动性都得到了提高。AndrewJ.Economopoulos(2005)指出ETF在两个方面增强了市场的效率，首先是有效的减少了投资者的市场进出成本，其次是为市场参与者提供了一种新的评估相关股指期货合约的工具，并且建立理论模型研究发现SPDR是否能够做为套利工具与他的交易成本有关，并且这项ETF的运行能够减少股票的错误定价的区间。1.2.2国内研究现状国内对ETF的研究始于2002年，由上海证券交易所最早向国内介绍此种新颖的投资品种，并提出了最初的设计方案。国内各大券商及基金管理公司都开始有专人对ETF进行长期深入的研究，为我国能够及早推出ETF做了一定量的论证工作。如上海证券交易所第九期上证联合研究计划ETF专题《国际交易所交易基金成功经验分析》、深圳证券交易所之《海外ETFs发展与实践研究》,该类研究报告对海外ETF的产生背景、发展演变历史、具体运作模式进行了全面分析，旨在借鉴国外ETF成功发展的经验。2003年8月华夏基金管理公司专刊:《上证180ETF产品发行模式及运作管理研究》，通过借鉴国外的成功经验，提出我国目前市场及政策环境下ETF产品的投资管理及申购赎回备选方案，并对ETF跟踪误差作了模拟测算。认为ETF最好采用证券申购赎回方式，并得出指数成份股调整是ETF交易成本的最主要来源以及股市涨跌对ETF累计超额收益有着较大影响的结论。国泰基金管理公司课题组研究课题《上证180ETFs产品发行及运作管理实务研究》进一步对上证180ETF产品运行的实务部分作了研究，提出了我国发行ETF产品可能采取的三种模式，即现金认购模式、现金加股票的混合模式、多发起人参与认购模式。根据其彷真结果，该研究认为，为减少不必要的股票组合调整，可把日偏离度和月偏离度的最大容忍值分别设定在0.9%和0.05%以内，并且其结果还显示，采用全复制方法比抽样复制方法要优越①。2004年2月上海证券交易所第