FDI留存利润一群未上锁“笼中虎”.docVIP

FDI留存利润一群未上锁的“笼中虎” 　　改革开放以来，引进FDI（外商直接投资）一直是我国利用外资政策的重中之重。随着FDI流入的不断积累，《中国国际投资头寸表》显示2007年底国内FDI存量已达7424亿美元。这些资金每年获取的利润除了部分汇出国以外，还有一大部分留存在国内，形成了可观的FDI留存利润资金。由于当前的外汇管理制度框架下，对于FDI留存利润的汇出并没有任何限制，假设我国发生大规模资本外逃事件，FDI留存利润的集中汇出可能造成严重的后果。 　　 　　我国FDI留存利润到底有多少？ 　　 　　FDI留存利润估算的基本思路，是以每年FDI存量为基础，根据当年外商直接投资的投资收益率计算其利润总额，再减去每年FDI的利润汇出，即为当年的留存利润。尽管计算方法比较简单，但是目前我国尚没有FDI存量以及FDI投资利润率的系统统计，对于FDI留存利润的计算只能采取估算方法。 　　FDI存量方面。目前我国关于FDI存量的统计主要是《中国国际投资头寸表》中的数据，且只有2004～2007年三年的数据，分别为3690亿美元、4715亿美元、6125亿美元和7424亿美元。为了获得2004年之前的FDI存量，我们首先根据各年国际收支平衡表中FDI差额的简单累加，再进行适当调整。简单累加表明，截至2007年底中国的FDI存量约为8251.11亿美元。考虑到FDI撤资以及加速折旧等因素，再以80％的比例为基准，对简单累加的FDI存量进行调整。估计得到FDI存量如图1所示。 　　FDI投资利润率方面。根据世界银行的估计，20世纪90年代后期流入发展中国家的FDI所获得的平均年利润率为16%～18%。而国际货币基金组织的研究表明，跨国公司在中国的投资平均收益率为13%～14%。自1998年开始，《中国统计年鉴》开始每年公布中国三资企业的所有者权益和利润总额的数据。以这些数据为基础，我们可以计算得到简单的净资产利润率约在13%～15％的区间内，这与IMF对跨国公司在华投资平均收益率的估计较为符合。对于1998年之前数据，我们以1998～2007年的平均值计算，约为12％。据此，测算得到历年FDI利润如图2所示。 　　根据上面得到的FDI利润总额，减去国际收支平衡表的投资收益借方数量，可以计算出每年FDI利润的留存额度。1985～2007年间，FDI留存利润总额累计约2939.5亿美元。相对应的，1985～2007年国际收支平衡表反映出来的FDI利润汇出约为3240亿美元，可见约48.5％的FDI利润被留存在国内。从FDI留存利润规模波动来看，大致经历了三个阶段。第一阶段是1994年之前，FDI留存利润量整体上呈现稳定上升趋势，但是规模较小，1985～1993年的利润留存总额约在157亿美元左右。第二个阶段是1994～2001年，FDI利润留存规模出现大幅波动，特别是1998年和1999年FDI留存利润为负，也就是说这两年间外商直接投资的利润汇出要大于当年的利润总额（我国允许外资企业以前几年累积的FDI收益进行结汇）。不过这一阶段FDI留存利润规模依然为正，约为167亿美元左右。第三个阶段是2002年至今，FDI留存利润规模大幅度增加，2002～2007年7年间的利润留存总额高达2615亿美元。可见，随着中国国内FDI存量规模的急剧攀升，FDI投资利润的累积已经相当客观。 　　 　　FDI留存利润逆转的风险增大：FDI利润流出趋势正在强化 　　 　　在FDI留存利润规模继续保持增势的同时，我国每年FDI利润汇出的规模也在持续上升，这一态势的潜在风险在于：如果FDI利润汇出规模继续扩大，并超过FDI利润增速，则极有可能出现FDI留存利润的逆转流出。从FDI利??汇出的历史表现以及当前国内外经济金融态势变化来看，FDI利润留存逆转的风险正在加大。FDI汇出利润占总利润的比重变化可以清晰描述这一趋势。 　　历史经验表明，在面对不确定前景时，FDI倾向于将通过利润汇出撤出资金。1995年以前，FDI汇出利润比重几乎可以忽略不计，意味着外商选择将所有利润用于再投资或国内其他投资。1995～2001年汇出利润占总利润比重大幅度提高，其中1998和1999年FDI利润汇出为总利润的2.33倍和1.25倍，外商选择将大部分的利润汇往国外。这一时期利润汇出的大幅度增加主要是因为：一是外资企业利润汇出便利化，1996年开始我国实现经常项目可自由兑换，FDI利润汇出不受限制；二是亚洲金融危机爆发后，外资企业面临的主权风险和投资风险等急剧恶化，为了避免风险，这一时期的FDI有着明显的短期性特征；三是这一时期人民币贬值预期加剧，汇率风险加大，外资企业倾向于将比利润更多的资金汇回母公司。 　　 　　值得关注的是，2005年开始，FDI利润