上市公司募集资金变更与公司绩效实证研究.docVIP

上市公司募集资金变更与公司绩效的实证研究 　　摘要：本文以2000年至2006年的A股上市公司为样本研究上市公司绩效与公司募集资金变更之间的关系，研究发现：业绩差的公司更趋向于变更募集资金用途，而且变更募集资金用途后，会进一步导致其公司业绩下降。 　　关键词：上市公司 募集资金变更 公司绩效 　　 　　资金是制约企业生存、发展和壮大的“瓶颈”，而证券资本市场特有的融资功能解决了此瓶颈问题。由于银行贷款约束条件多，而股权融资相对门槛较低，融资容易且成本低，因此股权融资成为中国上市公司的主要融资方式。然而，上市公司通过股权融资方式筹集的资金并未用在事先约定用途，而是变更募集资金投向。变更募集资金用途意味着投资者的投资收益的不确定性增加，投资价值降低。而且变更的募集资金中很多是用在委托理财或在二级证券市场上购买股票、债券，甚至是将资金存在银行让其闲置，没有让资金发挥其增值保值功能，致使社会资源无法有效配置，造成资源浪费。同时也损害了广大中小投资者的利益，将不稳定因素带给证券市场，因此研究募集资金变更这一问题具有重要的现实意义。 　　一、文献综述 　　（一）国外文献 国外资本市场相对比较成熟，对上市公司募集资金的使用一般都有严格的法律限制和社会舆论监督，而且上市公司的股份均可参与市场流通，投资者与中介组织时刻关注上市公司的营运质量，市场监督机制相当完善。在西方资本市场成熟的国家，譬如美国等，法律严格规定，不允许上市公司随意变更其在首次发行或再融资的招(配）股说明书上已确定的投资项目。在西方，上市公司变更募集资金投向很少见，变更相关手续相当复杂，所费时间较长，所以国外成熟的资本市场中很少出现募集资金投向变更的情况。由于这些原因，有关上市公司募集资金投向变更的问题，国外文献中几乎没有对此问题的研究。 　　（二）国内文献 虽然中国上市公司募集资金投向变更已引起了中国学者的注意，但有关此问题的研究并不多，主要研究募集资金投向变更原因。如刘勤等(2002）认为善意变更是客观条件变化下的良性调a节；恶意变更的外部原因是投???审计制度不规范、融资成本低廉、地方政府过度干预、法律法规不完善，内部原因是公司治理结构不完善、贪大求快、短期逐利、扩张掩饰和个人利益驱动。杨雪莱(2003）则认为上市公司变更募集资金在某种程度上是市场机制运行的结果。而刘少波(2004）认为募集资金变更的原因是融资成本约束缺失、市场机制约束缺失、公司诚信约束缺失和治理约束缺失。李虎(2005）从战略与绩效的视角研究发现募集资金投向的多元化和投向变更之间存在正相关。张为国，翟春燕(2005）实证研究表明, 关联交易越多、股权集中度越高、闲置资金越多，变更的概率越大，公司变更募集资金投向的程度越大；在募集资金使用效果方面：苏毅(2003）研究上市公司配股资金的使用效率时，发现配股公司营业收入的增幅均低于上市公司增幅，主营利润的增幅也均低于上市公司平均增幅。陈朝龙、史本山(2004）对上市公司再融资募集资金的盈利能力的研究发现，目前上市公司再融资募集资金的整体盈利能力不强；曾芒、叶红雨(2005）实证研究表明：我国上市公司IPO并没有给公司经营业绩指标带来显著变化，募集资金使用效率低下。 　　上述文献分析表明，在上市公司募集资金变更原因方面，已有研究主要从行政体制、财务决策、公司治理、资本成本、战略与多元化及市场机构等方面分析上市公司变更募集资金的原因，但是很少有人探讨上市公司业绩是否影响其募集资金的变更；而公司业绩的好坏反映了一个公司管理效率、资金使用效率、公司战略决策等方面，是一个综合性很强的指标，公司业绩状况必然会影响到公司募集资金的使用，因此研究公司业绩对公司募集资金使用的影响是很有必要的。在探讨资金使用效率方面，目前的研究无论是探讨IPO募集资金的使用效率还是再融资(包括配股和增发）募集资金的使用效率都发现公司募集资金使用效率都不高，而且主要是从上市公司募集资金总体情况来分析的。总体募集资金使用效率低下，是因为按照事先约定的投资项目进行投资的资金效率低下还是变更募集资金投向的资金效率低下，还是两种情况下的资金使用效率都低下，两种情况下哪种情况下的资金使用效率更低。这些问题都值得进一步深入探讨。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 上市公司在变更募集资金投向时，的确有为顺应市场环境变化以及产业结构调整的需要而变更部分募集资金的投向，以使股东利润最大化。但也不排除上市公司在决策失误后或在募集资金时就是以“圈钱”作为融资的首要目标，最终影响项目的可行性。刘斌（2006）通过理论推导，发现在这种情况下，变更募集资金投向的上市公司是质量较差的公司。当公司的质量小于等于投资者支付的价格时，公司就会改变募集资金用途。由于资本市场上逆向选择的存在和投资者与上市公司