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工程机械行业：市场的弹性就是溢价 行业出口专题研究系列一观点总结:在系列一中,我们认为2010年投资拉动效应将明显趋弱,出口的重要地位将日愈凸现,且2009年的低基数锁定行业2010年出口高增长的弹性。我们谨慎假设2010年出口恢复至略高于2007年水平,则行业全年出口将有20%以上的高增长。在此过程中,出口占比较高的龙头企业,以及出口区域集中于新兴市场的子行业将率先受益。 　　三季度以来海外市场改善信号清晰。美国是全球工程机械最大的区域市场,也是我国工程机械最大出口国。2008年11月以来,美国经季节调整后的工程机械发货量环比大幅下挫,2009年9月,环比数据首度由负转正。而预示未来行业走势的新订单数据,经季节性调整后,2009年9月出现了环比47%的大幅改善。市场企稳改善的信号清晰。观察工程机械出口国韩国,2009年初至今,韩国建筑和矿山机械订单同比降幅逐渐收窄,截止2009年9月,销量的月度同比降幅恢复至-18%,累计同比降幅45%,环比增幅为23%,是今年以来最大的月度环比增幅。 　　国内行业出口显示好转趋势。从主要子行业销售情况来看,随着海外部分市场需求恢复,主要子行业9月份较七八月份均出现环比改善,其中装载机行业9月份达到全年高点,超过1000台;推土机行业出口155台,为年内第二高点,发出了积极的信号。挖掘机行业自八月份出口大幅回落之后,九十月份出口恢复良好,稳定在约130台,较前两月有所改善。 　　从出口角度重点推荐山推股份、中联重科、三一重工、徐工机械。我们按照两个标准来选择受益出口恢复的投资标的: 　　1)出口业务增长对公司主营业务收入增长的贡献率;投资标的有安徽合力、山推股份、三一重工、中联重科、柳工、山河智能徐工机械等企业; 　　2)具备估值优势,投资有安全边际:按照PE水平估值,中联重科、徐工机械、山推股份具备明显优势;按照PB估值,安徽合力、山推股份、徐工机械具备估值吸引力。 　　就出口而言,结合估值水平,我们对工程机械行业的推荐顺序为山推股份、中联重科、三一重工、徐工机械、安徽合力、柳工、山河智能。 行業出口專題研究系列一觀點總結:在系列一中,我們認為2010年投資拉動效應將明顯趨弱,出口的重要地位將日愈凸現,且2009年的低基數鎖定行業2010年出口高增長的彈性。我們謹慎假設2010年出口恢復至略高於2007年水平,則行業全年出口將有20%以上的高增長。在此過程中,出口占比較高的龍頭企業,以及出口區域集中於新興市場的子行業將率先受益。 　　三季度以來海外市場改善信號清晰。美國是全球工程機械最大的區域市場,也是我國工程機械最大出口國。2008年11月以來,美國經季節調整後的工程機械發貨量環比大幅下挫,2009年9月,環比數據首度由負轉正。而預示未來行業走勢的新訂單數據,經季節性調整後,2009年9月出現瞭環比47%的大幅改善。市場企穩改善的信號清晰。觀察工程機械出口國韓國,2009年初至今,韓國建築和礦山機械訂單同比降幅逐漸收窄,截止2009年9月,銷量的月度同比降幅恢復至-18%,累計同比降幅45%,環比增幅為23%,是今年以來最大的月度環比增幅。 　　國內行業出口顯示好轉趨勢。從主要子行業銷售情況來看,隨著海外部分市場需求恢復,主要子行業9月份較七八月份均出現環比改善,其中裝載機行業9月份達到全年高點,超過1000臺;推土機行業出口155臺,為年內第二高點,發出瞭積極的信號。挖掘機行業自八月份出口大幅回落之後,九十月份出口恢復良好,穩定在約130臺,較前兩月有所改善。 　　從出口角度重點推薦山推股份、中聯重科、三一重工、徐工機械。我們按照兩個標準來選擇受益出口恢復的投資標的: 　　1)出口業務增長對公司主營業務收入增長的貢獻率;投資標的有安徽合力、山推股份、三一重工、中聯重科、柳工、山河智能徐工機械等企業; 　　2)具備估值優勢,投資有安全邊際:按照PE水平估值,中聯重科、徐工機械、山推股份具備明顯優勢;按照PB估值,安徽合力、山推股份、徐工機械具備估值吸引力。 　　就出口而言,結合估值水平,我們對工程機械行業的推薦順序為山推股份、中聯重科、三一重工、徐工機械、安徽合力、柳工、山河智能。 ＷＷＷ．ＦＥＩＢＬＡＯＣＮ．ＣＯＭ