第十一章 债务水平决定因素.ppt

第十一章 债务水平的决定因素;一、债务增加的收益;债务增加带来的经营激励效果 1976年，Jensen and Meckling提出了委托代理理论中的自由现金流假说，他们认为自由现金流过多容易造成严重的股东-经理人代理问题，负债有利于控制自由现金流，并且负债提高了企业破产的可能性，有助于监督管理当局。 债务增加带来的财务杠杆效应 财务杠杆增大了EPS的波动性，增加了企业的财务风险，财务杠杆的存在易于提高ROE和EPS的增速。;EPS;二、债务带来的成本;财务困境的间接成本;财务困境的间接成本;代理成本;代理成本表现在以下两个方面;监督债券合约执行的直接成本 合约越详细，限制性越强，该成本越大。 灵活性损失的间接成本 这是由于公司不能够采纳某些特定的投资项目、使用特定的筹资方式或者改变特定的偿债方式从而产生的成本。同样地，债务合约的限制性越强，该成本越大。 ;策略1：过度投资，代理人投资高风险项目 公司的股东和他们的代理人——经理人员采纳一些高于债券持有者预期的风险水平的投资项目。;策略2：企业投资不足，代理人投资于低风险、低收益的项目 与第一种情况恰好相反，身陷财务困境的公司可能会拒绝提供股权资本投入到具有正的NPV的项目中。;策略3：提前发放过度的股利 在身陷财务困境、面临破产威胁的情况下，公司股东不但不愿将新的资本注入公司，反而会想方设法将资本转移出去以保护自己的利益，如公司会试图以发放股利的方式将公司的现金分掉。 策略4：过度融资行为;三、权衡理论;在这个公式中，随着负债节税的增加，两种成本的现值也随负债一同增加： 当TCB PV(FDC)+ PV(AC) 时可以增加负债； 当TCB PV(FDC)+ PV(AC)时，公司债务规模过大，节税的好处已被增加的成本抵消； 当TCB = PV(FDC)+ PV(AC)时，负债的规模使公司的价值最大，资本结构最佳。 ;最优债务额和公司的价值;权衡模型的政策含义;其他资本结构理论;不对称信息理论（梅耶斯） 经理人有更多的关于企业经营和发展的信息，这对经理人决策公司财务结构产生巨大影响。 当公司未来发展前景十分看好时，公司不发行新股而靠举债融资时，对老股东有利。公司管理层将倾向于更多的负债而尽量避免发行新股，负债规模甚至有可能突破目标财务结构。这种做法对公司原有债权人利益造成损害。;优序融资理论 在不对称信息下，投资者（外部人）只能根据内部人（经营者）所传递的信号来重新评价他们的投资决策；公司的资本结构、股利政策等都是他们传递信号的手段。根据这一理论，公司筹资的顺序应该是： 内部筹资——负债筹资——权益融资。 优序融资理论的政策含义 １、公司不必寻求债务权益比的目标值； ２、盈利的公司应尽可能少地使用债务； ３、公司要为好项目留有“借债的能力”。 ;