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第五讲 风险规避丶风险投资与跨期决策 第五讲 风险规避、风险投资与跨期决策 对求′π一阶导，得： [(r??r)π??(r??r)]x+(r??r)x=0 gbbgb????(r??r)b′??πx=x ????(r??r)??gb??????dxdπ两边积分： = ∫∫x(??)??πlnx=??ln(??)??π+lnc cx= (??)??π????r??rb????把π=1时，x=w代入得：c=w ????r??rgb????（因为当π=0时，消费者不会投资，x=0，解不出c的值） ????r??rb????w????r??rgb????则： x= r??rb??πr??rgb设出现好日子的概率为π，投资在风险资产上的财产占总财富的份额为p，其中p=p(π)，则投资者为实现期望收益最大化，得： Max (1??p)w(1+r)+[π(1+r)+(1??π)(1+r)]pw gb????r??rb????????r??rgb????解上式可得： p= r??rb??πr??rgb但π要满足什么条件时，投资者才会投资风险资产呢？只有当投资者的资产组合所带来的总效用大于全部投资在无风险资产所得的效用时，投资者才会持有包含有风险资产的资产组合。现在，我们来求π的临界条件： [π(1+r)x+(1??π)(1+r)x]=(1+r)x gb????r??rb????可解得： π??= ????r??rgb????所以可以补足x=x(π)和p=p(π)的关系式： 5-10-2 2/21/2006 7:58:59 PM 第五讲 风险规避、风险投资与跨期决策 ????????r??rr??rbb????????w????????r??r????r??r????gbr??rgbr??r????????bb????????x=；π≥ p=； π≥ ????????r??rr??rr??rr??rgbgb????????bb??π??πr??rr??rgbgbx wp 1π π 1π*1π*因为两函数的一，二阶导均为正数，可知曲线为以下形状，还说明了随着的增大，风险资产在财富中的份额是逐渐增大的。 （3） 投资者是否持有风险资产的标准是总期望效用最大化，当资产组合所带来的总效用小于其无风险资产所带来的总效用时，任何风险态度的投资者都不会?? ?? ?? 持有风险资产。 ?? 而当投资者的资产组合所带来的总效用大于全部投资在无风险资产所得的?? ???? 效用时，风险喜爱者，中性者，回避者的风险生水分别小于，等于，大于零，对于同样的资产组合，三类型的投资者?? Ex对之的依次减少，所以其所持有的风险(1+r)x(1+r)xb(1+r)xg资产所占财富的比例依次减少。 （瓦尔特·尼科尔森 微观经济理论 第六版 中国经济出版社 p247） ????r??rb????????r??r????gbr??r????b????5（1）由上题可知，p=； π≥对财富按比例征税不会影响风险资????r??rr??rgb????b??πr??rgb产对财富的比例。 （2）由题设可知，这相当于无风险资产的收益率下降，又由 5-10-3 2/21/2006 7:58:59 PM 第五讲 风险规避、风险投资与跨期决策 1r??r1r??rbb????π??(π+)r??rr??rr??rr??rgbgbgbgb′p(r)=lt;0可知，当收益率下降时，风2r??rb??πr??rgb险资产的份额会上升。这样，在投资者之中所持有的无风险资产份额越大，所受的影响就会越大，即风险回避者所受的影响为最大。 （3）由题设可知，即所有的资产全下降相同的数值的收益率，设收入税为R，则： ????????(r??R)??(r??R)r??rbb????????????????(r??R)??(r??R)r??rgbgb????????p(R)== (r??R)??(r??R)r??rbb??π??π(r??R)??(r??R)r??rgbgb由上可知，风险资产的份额不受影响。 （瓦尔特·尼科尔森 微观经济理论 第六版 中国经济出版社 p248） 1（1）事实上，题目是要求期望效用最大化的问题 116Eu=(lny+lny)=ln(280×10) wrnr22116Eu=(lny+lny)=ln(285×10) crnr22 由于，Eult;Eu，所以农民会种谷子； wc （2）既然农民是追求效用最大化，那么，在第二年，农民选择混合种植： 1111111????????6Eu==ln??28000+??1