资产配置之迷思或现实寿险业之实证研究4.pdf

風險管理學報 第十二卷 第一期 2010 年 5 月 Journal of Risk Management Vol.12 No.1 May 2010 pp. 5-32 資產配置之迷思或現實？台灣壽險業之實證研究 Asset Allocation Myth or Reality? An Empirical Study of Taiwan Life Insurance Industry * ** 張士傑（ Shih-Chieh Chang ） 朱浩民（Hau-Min Chu ） *** **** 許素珠（ Su-Chu Hsu ） 黃雅文（ Ya-Wen Hwang ） 摘 要 French and Poterba (1991)與 Tesar and Werner (1995)首先於文獻提出母國 權益投資偏好迷思，即使國外投資有利資產配置績效，機構投資人仍因匯率 風險、交易成本、資訊不對稱及公司治理等因素降低境外投資，因此，國外 投資組合是否產生正面效益，文獻呈現正反不同見解。依據統計，2008 年台 灣壽險業國外投資共計為 2.4 兆元新台幣，達壽險業資金運用總額 30.24% ， 壽險業資產負債表之高比例境外投資與文獻之母國偏好迷思形成對比，因此， 本研究進一步探討境外投資與壽險公司投資績效之關係，分析 2004 年至 2008 年間 25 家台灣壽險公司之財務資訊，實證結果摘要如下： 1. 資產配置之國外部位可顯著提升公司收益率，以整體壽險業而言，匯 率避險於損益呈現正相關，而考慮個別公司差異下，則呈現不顯著之 負相關。 2. 公司資產規模與投資績效顯著負相關，即資產規模較大之公司投資效率 相對偏低，顯示壽險公司增加保費收入市占率時宜強化資產運用效率。 3. 本資與外資公司於資產配置效率呈現未達顯著之差異。外資公司進行國 外投資，損益短期波動容忍程度較本資公司為高，避險策略相對穩定。 ：母國偏好、投資組合、資產配置、匯率損益、避險策略 * 聯繫作者，政治大學風險管理與保險學系教授，bchang@nccu.edu.tw 。Professor, Department of Risk Management and Insurance, National Chengchi University, Taiwan. 作者感謝匿名審稿委員所給予的寶貴意見，在此表達由衷的感謝。 ** 政治大學金融學系教授，hmchu@nccu.edu.tw 。Professor, Department of Money and Banking, National Chengchi University, Taiwan. *** 政治大學金融學系博士研究生nccu.edu.tw 。Ph.D. Student, Department of Money and Banking, National Chengchi University, Taiwan. **** 逢甲大學風險管理與保險學系助理教授，ywhwang@fcu.edu.tw 。Assistant Professor, Department of Risk Manag