兰花科创稳健煤炭蓝筹.docVIP

兰花科创稳健的煤炭蓝筹 　　影响兰花科创业绩提升的因素有望在不久的将来得到显著改观，兰花科创的估值将会进一步回到合理估值，甚至超过煤炭行业的平均水平。 　　 　　兰花科创主营业务包括煤炭和尿素，2011年上半年公司煤炭业务收入占61.3%，而毛利占比96.3%，煤炭业务是公司利润主要来源。因为产能过剩等原因，公司的尿素业务连续亏损，从而导致业绩不如预期。但随着经营环境和条件的改善，兰花科创这样的老牌煤炭公司有望迎来新一轮发展。 　　探究企业 　　未来煤炭产能将大增 　　兰花科创在煤炭业务方面，盈利能力极强的亚美大宁矿在停产8个月后于2011年9月复产，且兰花科创对其的持股比例从36%上升至41%，将成为公司2012年的增长点；盈利能力与亚美大宁接近的玉溪煤矿（产能240万吨），预计在2013年下半年至2014年上半年建成投产。 　　亚美大宁煤矿开采井田位于沁水煤田南部，井田面积38.83平方公里，矿井所产的主要是无烟煤。2010年亚美大宁矿实现净利润11.77亿元，贡献投资收益4.24亿元，折合每股收益0.56元，占公司净利润24%，是公司利润的重要来源。 　　受股权纠纷影响，2011年上半年大宁矿一直处于停产状态。2011年9月9日，正式复产，股权纠纷终于尘埃落定。据华泰联合证券调研得到的数据显示，9-12月大宁矿煤炭产量约为130万吨，按吨煤净利400元、持股比例41%测算，预计全年贡献投资收益1.13亿元，折合每股收益0.15元。 　　2012年随着12.5%的优惠税率取消，预计吨煤净利将降至360元，全年产量预计400万吨，将贡献投资收益5.9亿元，折合每股收益0.78元。 　　兰花科创2008年以来先后整合煤炭产能540万吨，权益产能393万吨，目前各整合矿井仍处于技改阶段，预计2012年底开始陆续投产。 　　在建中的山西兰花科创玉溪煤矿为国家煤炭工业发展“十一五”规划项目和省、市重点工程建设项目，设计生产能力240万吨/年，预计2014年上半年投产，2015年达产。矿井位于晋城规划矿区东南部，煤资源储量21669万吨，服务年限为50.7年。预计到“十二五”末期，公司权益煤炭产量将达到1200万吨，较目前增长一倍。 　　主产品无烟煤景气将长期持续 　　无烟煤是煤化程度最深??煤种，其具有固定碳含量高、挥发分低、发热量高等特点，经洗选后产品分为无烟块煤、无烟精煤和无烟末煤，其中块煤主要应用于化工及民用，精煤用于高炉喷吹，而无烟末煤则主要用于化工及发电。 　　相比下游需求，供给层面的制约是维持行业景气的主要原因。首先，无烟煤资源稀缺，且产地较为集中，定价权高，而山西大力发展煤化工将进一步导致煤炭外运减少，加剧局部地区的无烟煤供需紧张；截至2009年，我国煤炭总保有储量为10,026亿吨，其中，无烟煤为1,131亿吨，仅占煤炭总保有储量的13.0%。 　　目前，在建的无烟煤大型矿井包括阳煤集团七元矿、泊里矿，晋煤集团东大矿、郑庄矿、胡底矿、龙湾矿等，预计2015年前后方能投产。从资源分布来看，无烟煤主要分布在山西、河南、贵州、陕西等省份，其储量分别占全国储量的42.6%、24.2%、9.3%和6.8%，其他区域占17.2%。晋城矿区、阳泉矿区和永城矿区是我国最大的三个无烟煤生产基地。2010年山西无烟煤产量占全国产量26%。 　　根据山西省的“十二五”规划，将进一步减少无烟煤的外运和开采，这将进一步加剧无烟煤紧张的局面，从而无烟煤价格将会上涨，这非常有利于像兰花科创这样以生产无烟煤为主的公司。 　　尿素业务将起死回生 　　尿素业务方面，行业产能过剩局面仍将持续，但转折契机在于气价上涨推升气头尿素成本。根据能源“十二五”规划，2015年中国天然气进口依赖度将从2010年的11%增长至35%，国内气价必然向进口到岸价靠拢，而目前国内气价低于进口气价20%-50%。气价上涨必然推升气头尿素成本，进而对尿素价格形成支撑，公司尿素业务盈利状况有望从底部缓慢向上。 　　“十二五”期间，天然气进口依赖度将从12%提升至35%。天然气是清洁能源，提高天然气消费比例有利于降低单位GDP碳排放量。 　　现行国内气价低于进口气价至少20%。目前中亚进口管输天然气价格与原油价格挂钩，结算周期以季度为单位。如果国内气价逐渐与进口到岸价接轨，将有至少20%、最多100%涨幅。其进口环节增值税将按国内外气价倒挂比例予以返还。气价与国际接轨趋势不可逆，气头尿素成本上升对煤头尿素是利好。 　　只要中国天然气进口依赖度持续提升，中国气价的定价机制必然会向油价定价机制靠拢，即跟随国际定价，否则“气荒”必然会出现。国内尿素企业中，大约72%为煤头、26%为气头。因此，天然气价上涨这一方面会直接推升气头尿素的成本，对煤头