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关于EVA理论及应用的综述 　　 【摘 要】 利润指标长期作为评估上市公司业绩和市场定价的标准。在国际投资领域，利润指标的主导地位正越来越受到EVA资产评估系统的挑战。我国应在EVA理论基础之上，针对中西方在企业财务管理等方面存在的差异，开发一套适合自己的评估定价系统。 　　 【关键词】 EVA； 税后净营业利润（NOPAT）； REVA； Stern Stewart 　　 　　 一、引言 　　 1964年，Joel M?Stern 从Chicago商学院毕业后，进入Chase Manhattan银行，通过实际考察和现实思考，深感当时流行的会计准则和会计收益等在衡量公司市场价值方面存在严重缺陷，便提出了EVA方法。1982年，Joel M?Stern离开Chase Manhattan银行，与G?Bennett Stewart合伙成立Stern Stewart Co.财务咨询公司，专门从事EVA应用咨询，并将EVA注册为商标，目的在于使公司经营者以股东价值最大化作为其行为准则，积极谋求企业战略目标的实现。自1982年以来，300多家公司采用EVA体系作为下属业务单元业绩评估和经营者奖励依据。EVA在西方许多国家掀起了一场企业财务管理领域的风暴。据EVA的创立者和商标持有者Stern Stewart Co.的合伙人斯图尔特说，“在美国，当一家公司宣布采用EVA的时候，股价马上就会暴涨，而像高盛、JP摩根、瑞士信贷、第一波士顿等金融机构也非常重视采用EVA因素来分析和评价股票。” 　　 　　 二、EVA理论分析 　　 （一）委托――代理理论 　　 1932年，Berle和Means提出公司治理问题：由于所有权高度分散，以至于这些公司的管理者并不真正对公司的股东负责，这些管理者实际上已成为公司的实际控制者，应该将所有权和经营权分开。1976年，Jensen和Meckling发表了一篇题为“Theory of the Firm：Managerial Behavior，Agency Costs and Ownership Structure”的文章，引起了热烈反响。它的主要贡献在于通过委托――代理理论对Berle和Means的问题重新展开了分析，发现了所有者与管理者在目标不一致情况下存在的代理冲突。委托代理理论，即直接从信息不对称条件下契约的形成过程出发，探讨委托人如何以最小的成本去设计一种契约或机制，促使代理人努力工作，以最大限度增加委托人的效用的理论。Jensen和Mecking认为，代理人会产生“道德风险”行为，损害委托人的利益。因此，如何构建有效的激励机制，使代理人的行为与委托人的期望一致，便显得十分重要。通过对多种因素的考量，Stern Stewart公司的研究专家认为，“EVA是达到‘追求股东财富最大化’这一目标的最佳工具。” 　　 （二）考虑综合资本成本的业绩评价体系 　　 EVA理念的始祖是剩余收益（Residual Income）或经济利润（Economic Profit），并不是新观念，作为企业业绩评估指标已有200余年历史。但是，Stern Stewart 所提出的EVA的贡献在于它首次给出了剩余收益可计算的模型：一定时期的企业税后净利润（NOPAT）与投入资本的资金成本的差额，EVA=NOPAT-KW?（NA）。其中，KW是企业加权平均资本成本，NA为公司资产的期初经济价值。公式含义：当EVA0时，公司为股东增加了额外财富。EVA是一种基于会计系统的公司业绩评估体系，要通过从税后营业利润中扣除企业资本成本占用的成本来公允地反映代理人为股东所创造的财富，从而使基于财务报告计算的EVA更加符合股东的需要，使EVA结果更加准确地反映经济现实。 　　 　　 三、EVA在西方的应用状况及分析 　　 Stern Stewart的研究表明，EVA具有广泛的适用性，不仅可以在上市公司运用，也可以在非上市公司运用。Stern Stewart认为股东的利益才是企业最根本的利益。他提出EVA的初衷是希望它能成为股东考核管理者业绩、激励管理者为企业创造价值绩效的有效工具。通过EVA方法的运用，使股东的利益和管理者的利益达成一致，反映出直接分配给股东的利益。下文将从业绩评价和激励机制角度对 EVA的作用进行综述。 　　 （一）优秀的业绩评价指标 　　 第一，从股东角度定义企业利润。考虑资本成本是EVA指标最具特点和最重要方面，在传统的会计方法下，大部分企业都是盈利的，然而那些盈利少于权益机会成本的企业股东的财富实际上是在减少，安然就是实例。Stern Stewart管理咨询公司2002年4月的调查资料显示：从1997年开始，在其EPS逐年不断上升的美好景象背后隐藏了一个惊人的事实――从该年开始，安然的E