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在通货膨胀测度中引入资产价格变量的探讨 　　摘要：CPI是我国度量通货膨胀的主要物价指数，但近年来在对宏观经济运行的描述中，其狭隘性日渐暴露。有些学者于是提议，可以在CPI的编制中引入资产价格变量。本文首先回顾了国内外关于将资产价格纳入物价指数计量的相关探讨，接着分析了中国的特有国情，最后得出结论：货币政策的制定应该关注资产价格的变动，但没有必要将资产价格纳入到CPI的测量中。 　　关键词：通货膨胀；CPI；资产价格 　　中图分类号：F822.5 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2008)02-0009-03 　　 　　一、通货膨胀测度简述及问题的提出 　　 　　通货膨胀是指社会商品和劳务一般物价水平的持续上涨或货币贬值的过程。由于我国长期实行利率管制，货币政策只能以货币供应量为中介指标，通货膨胀率于是成了衡量货币供应量是否与经济发展相适应的重要标准，其灵敏度的高低直接影响到我国货币政策制订的有效性。而在目前国家统计局的七类物价指数中，居民消费价格指数CPI又是测度通货膨胀的基本指标。 　　在实践中，CPI的测量存在许多技术上的困难，会形成一些系统性偏差。有人指责，中国当前的CPI既不能真实地反映货币购买力的变化，也不能确切地衡量整体经济的运行情况。钱颖觉得现行CPI的权重不符合我国的国情，特别突出的是CPI中尚未包含房地产等资产价格。易宪容也认为，国内居民目前最大的消费支出特别是住房消费，其价格的变化不反映在中国CPI编制中是不合理的。 　　维持物价稳定始终是中央银行的首要目标。通胀测度标准的选择至关重要，它直接关系到对目前经济态势的正确判断和相关货币政策的出台。资产价格是否应该纳入通胀测度标准，以什么方式纳入，直接将资产价格特别是房地产价格纳入CPI是否合适，这些都是尚待解决的难题。 　　 　　二、资产价格与通胀测度指数关系的理论分析 　　 　　国内外学者对资产价格与通货膨胀的研究，大体上有两条思路：一是将资产价格纳入到通货膨胀的测量中去，具体探讨资产价格在测量通货膨胀中所占的比重。二是从资产价格的变动对于未来通货膨胀的影响来展开研究，探讨资产价格的波动与通货膨胀之间稳定的关系。 　　(一)制定通胀指数的新尝试 　　早在1911年，Fisher就曾提出，政策制定者应致力于稳定包括资产价格(如股票、债券和房地产)及生产、消费和服务价格在内的广义价格指数。[1]首先明确提出测度通货膨胀的价格指数应包含资产价格的是Armen.A.Alchian和Benjamin.Klein。[2]他们对通行的CPI和GDP平减指数测度通货膨胀的准确性提出质疑，并构造了一个“跨期生活成本指数”(ICLI)。该指数能够满足消费者既定的跨期效用水平，使消费者的行为具有了动态的性质。由于资产价格能够作为未来商品价格和服务价格的替代，因此必须包含入通胀指数的测量。接着，Shibuya将Alchian和Klein的观点进一步简单化处理，将其概括为传统方法测量的通货膨胀与资产价格膨胀的加权平均值。[3] 　　无独有偶，Goodhart(1993)也提出从原则上讲中央银行应该控制的价格指数不仅应包括商品和服务的价格，而且应包括未来的商品和服务的价格。他认为，比较好的替代方法是将许多资产的价格包括在中央银行所关注的价格指数之内。 　　涉谷(1992)则在此基础上提出了一个新的度量标准――动态均衡价格指数DEPI。它将Alchian与Klein提出的ICLI与物价指数(如GDP平减指数)pt、资产价格qt进行几何加权平均推导而出。[4]但Shiratsuka(2000)指出了其缺陷。(1)DEPI往往给与资产价格相当大的权重，过低估计了当前价格波动的重要性。(2)资产价格变动的来源过多。即使不管未来价格走势的因素是否导致资产价格的波动，指数上也会有所反映，造成误差。(3)DEPI既然要考虑资产因素，那就不应只包括股票、土地等资产价格，还应包括所有能够影响到当前和未来消费的无形资产和有形资产、金融资产和非金融资产、人力资本和非人力资本的资产，而这在实际中相当困难。 　　Bryan和Cecchetti的“动态因素指数”DPI，将房地产、股票等资产价格纳入对通货膨胀指数的测量。他们根据美国房产价格、股票价格以及CPI的月度数据测算了这一指数。[5]结果表明，资产价格的变化能影响总体价格指数，尤其是房地产价格在编制通货膨胀指数中有重要作用。而未考虑资产价格变化因素的传统通膨指数CPI往往低估了通膨程度。但是他们同时也指出，资产价格波动中反映出的通胀信息可能不多。 　　总而言之，另外构建一个将资产价格纳入其中的物价指数理论上似乎可行，但是由于这一指数不稳定，波动原因复杂，不同资产价格也很难放到同一指数中去，要将其应用到实