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基于产业集群视角的中小企业资本结构与融资分析 　　[摘要]近年来，产业集群所显示出的效果越来越受关注，特别是在融资方面其独特的优势越来越明显。随着产业集群的升级和集群经济的辐射，中小企业在资本结构的调整上将获得更大的调整空间，在增加企业价值的同时，使中小企业在集群环境中获得更大程度的融资灵活性。本文从集群内中小企业融资优势入手，分析了中小企业资本结构，并通过企业价值的表现形式解释了中小企业的融资行为，最后提出了提升产业集群融资优势的建议。 　　[关键词]产业集群　集群融资　资本结构　企业价值 　　 　　一、中小企业集群融资优势 　　 　　中小企业在国民经济中发挥着非常重要的作用。然而中小企业融资难问题己成为其发展的“瓶颈”。融资难是由于中小企业在信用、成本和信息等方面存在的弱势所决定的。中小企业集聚成群后就能扬长避短，形成了与单个的中小企业截然不同的融资优势。 　　产业集群是具有产业关联的中小企业在地域上的集聚，这种关联关系可以分为两种。一种是横向型关联，企业之间具有行业相同，产品或为互补、或为竞争的关系，由于生产周期相近，因而资金需求也会趋向同步，更适于结成互助担保关系，从而便于内部企业获取融资。同时由于行业相同或相近，彼此之间相互了解，避免信息不对称带来的信用风险；另一种是纵向型关联，企业处于同一产业的上中下游，具有比较明显的供需关系，资金需求上存在着周期性差异，利用人缘、地缘优势开展互助性融资业务，组成合作性的融资机构，如信用合作社或资金互助社等，比较容易解决产业集群内的资金需求。 　　产业集聚所产生的外部效应还有助于缓解银企之间的信息不对称，减少逆向选择和道德风险，从而有利于扩大企业的外部融资供给。为了深入了解常州市集群内中小企业信贷融资状况，选取7个集群的中小企业以及部分群外中小企业作为研究对象(见表1)。 　　 　　从表1可以看出，群内企业信贷金额高，横林地板、湖塘纺织、金坛服装、春江化工、薛家机械集群内企业银行贷款余额大于500万元的比例达90％左右，最低的邹区灯具集群也达80.6％；而群外企业只有39.5％，大多数还是小额贷款。集群内企业平均每笔贷款额明显高于群外企业，最高的常州光伏平均每笔贷款金额达1563.75万元，是群外企业的5.29倍。集群内企业抵押贷款比例较低，群外企业高达92.1％。集群内外中小企业从银行融资能力差异明显，产业集群有效提高了集群内中小企业银行信贷融资能力。 　　 　　二、集群内中小企业的资本结构 　　 　　现代资本结构理论的开端是由财务专家莫迪利亚尼(Modigliani)与米勒(Miller)(1958)提出的MM理论。随后在MM理论的基础上，形成了权衡理论、代理成本理论、优序融资理论等。这些研究都是以强化企业边界为背景的，所以在弱化了企业边界的产业集群内，研究集群企业的资本结构将具有重要的意义。 　　资本结构指企业各种资金来源的构成和比例关系。通常情况，资本结构是指长期债务资本与权益资本的构成及比例。对常州市产业集群内120家中小企业2008年、2009年及2010年运行情况进行调查，发现中小企业资本结构存在自身缺陷：平均资产负债率为54.48％，超过安全线(50％)；平均负债权益比率(产权比率)高达1.21，超过安全线(1.0)。中小企业普遍存在权益资本短缺，负债资本比重较高的问题。 　　中小企业资本结构不合理反映其融资结构不合理。表现为内源融资不足，外源融资不畅。目前内源融资(初始投资形成的资本、折旧以及留存收益)是常州中小企业主要资金来源，但经常无法满足企业的资金需求；通过股票和债券融资进行外源融资在现阶段难度很大、比例极低，外源融资主要为银行贷款。据抽样调查显示，2010年常州市中小企业资金来源主要依靠企业自身资金积累，比重达90.3％，其他依次是向银行贷款和民间借贷，比重分别为49.8％和10.3％。至2010年末，全辖银行业金融机构中小企业授信户数达25.173户，中小企业贷款余额为1838.49亿元，比年初增加201.35亿元，占全市贷款余额的75.61％，向银行负债融资成为集群内中小企业外源融资的主要来源。 　　在集群内中小企业资本结构中，如果负债过多，企业难以履行对债权人的承诺而出现兑付困难，从而出现财务危机、导致企业破产的可能也增加。因此集群管委会应根据集群内部经营状况和融资状况，充分考虑投资和融资的各方面因素，合理安排资本结构，确定最优融资顺序，适度负债，充分利用财务杠杆提高企业价值。 　　 　　三、中小企业集群融资的价值分析 　　 　　资本结构理论是基于企业价值最大化的目标，着重研究资本结构中的长期债务资本与权益资本构成及比例的变动对企业价值的影响。MM理论认为：在存在企业所得税时，负债由于税法允许利息支出作为费