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房地产价格与通货膨胀基于我国的实证研究 　　摘要：为更清楚地研究房地产价格与通货膨胀的关系，本文在总结已有理论和实证研究的基础上，对我国2001年第1季度至2006年第3季度的季度统计数据进行实证检验。结果证明，我国的房地产价格与通货膨胀之间存在长期稳定的协整关系，房地产价格的上升会导致即期的和未来的一般价格水平上升。这一结论的政策含义在于，目前我国的货币政策应充分关注房地产价格。 　　关键词：房地产价格；通货膨胀；货币政策；实证检验；建议 　　中图分类号：F293.3　F820.5 　　文献标识码：A 　　文章编号：1003-9031(2007)04-0049-04 　　 　　1998年住房货币化改革后。在商业银行开办住房抵押贷款等业务的推动下，我国的房地产市场步入了新一轮的繁荣期。房地产投资的增长速度一直高于固定资产投资的增速。而房地产价格突飞猛进的上涨也引起了整个社会的广泛关注。在国家宏观调控政策频繁出台的2006年，房地产价格依然保持快速上涨。来自国家统计局2006年底的数据显示2006年前11个月商品住房销售价格同比上涨幅度在5％-8％之间，而一些大城市上涨的更高。 　　在房地产价格上涨的同时，反映一般价格水平的居民消费价格指数却保持在较低的水平。从表面上看，我国房地产价格与CPI之间关系不大，央行的货币政策可以不必关注房地产市场。事实是否如此呢?从理论上讲，资产价格隐含了未来的价格信息，而房地产作为一种资产其价格也会影响到未来的通货膨胀水平。为更清晰地研究我国房地产价格与通货膨胀的关系，本文在总结已有理论经验和实证研究的基础之上。对我国2001年第1季度至2006年第3季度的季度统计数据进行实证检验，力求更客观、真实地解析上述问题，进而为完善我国货币政策提供参考和借鉴。 　　 　　一、文献回顾 　　 　　由于传统的通货膨胀指标中并没有反映资产价格的波动，因此有关股票、房地产等资产价格是否应该引起央行的关注、关注的方式以及应对的措施等一系列问题成为学术界和政策制定者不可回避的话题。Fisher(1911)指出，政策制定者应致力于稳定包括资产价格(股票、债券和房地产)以及生产、消费和服务价格在??的广义的价格指数。根据Friedman(1957)的恒久收入理论和Franco Modigliani(1963)的生命周期理论，当期消费受到生命周期中各个阶段的预期收入的影响。房地产价格的变化意味着预期资产回报的变化，导致消费需求的变化。这也就是Pigou(1930)提出的“庇古效应”，也被称为“财富效应”。而总需求的变化会在供给不变的情况下会影响到一般价格水平的变化。Kent和Love(1997)认为资产价格的膨胀会导致未来商品与服务价格上涨的预期：Smets(1997)构造了一个结构模型，指出包括房地产在内的资产价格强烈地受到未来预期回报的影响，而未来预期回报则分别受到未来经济景气、通货膨胀与货币政策预期的影响，非预期到的资产价格波动可以影响到通货膨胀预期。可见，房地产等资产价格的变化可能会通过财富效应来影响到即期的价格水平，也可能会影响到人们对未来的通货膨胀预期，房地产等资产价格里隐含着现在的或未来的价格水平信息。 　　在房地产投资快速增长、房价不断上涨的情况下，研究我国房地产市场价格与通货膨胀的关系也就显得非常必要。已有不少国内学者对我国房地产市场与通货膨胀之间的关系进行了理论和实证的研究。但结论不尽相同。王维安等(2005)通过构建房地产均衡市场模型，对我国房地产市场进行了实证的研究，发现房地产预期收益率与通货膨胀之间存在稳定的函数关系，建议把房地产价格纳入居民消费价格指数：而黄平(2006)的研究认为，我国房地产市场的“财富效应”微弱，房地产价格的大幅度变化对消费、产出进而对一般价格水平的影响十分有限，因而在当前及今后相当长的一段时间内货币政策不应该考虑房地产价格因素。经朝明等(2006)通过对1987-2005年上半年房地产市场价格与消费物价指数年度数据的计量分析认为，我国房地产价格与通货膨胀之间存在长短期的均衡关系，但是它们之间是负相关的关系，即“替代效应”大于“财富效应”，房地产价格的上升造成一般物价水平的降低，这同之前的研究结论有很大的差异。 　　上述文献对本文所做的研究具有启发和借鉴意义，但就目前我国房地产价格与通货膨胀的关系还没有一个比较一致的看法，理论上的模糊或模棱两可必然会影响到实际部门的操作，最终影响到经济金融体系的稳定。本文力求有所突破，更加清晰地分析我国房地产价格与通货膨胀之间的关系。 　　 　　二、经验模型设计与数据说明 　　 　　(一)经验模型设计 　　检验变量之间关系的传统回归方法一般会假定所使用变量的时间序列是平稳的，然而许多反映经济现象的时间序