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期望效用理论在企业风险投资决策中的运用 　　投资风险是指企业在投资中的不确定性，传统的决策方式在某种意义上只是简单、直观的决策方法。本文说明VNM期望效用的理论是对每一种不确定性选择定义其确定性的等价，从而把不确定的问题转换为确定性效用来比较。通过引入确定性等值和风险升水来进一步解释投资决策，以期望更好掌握传统决策方式与效用理论的异同。 　　一、期望效用函数的建立与发展 　　所谓效用是指金钱、物品、劳务或别的事物给人提供的满足感，最早由贝努力（D.Bereuli）提出，基数效用论将效用分为总效用（Total Utility）和边际效用（Marginal Utility）。总效用是指消费者或者投资者在一定数量的商品消费中所得到的效用量的总和。边际效用是指消费者或者投资者在一定时间内增加一单位商品所消费得到的效用量的增量。假定消费者对一种商品的消费数量为Q，效用以U表示，则总效用函数为TU=f（Q），相应的边际效用函数为MU=△TU（Q）÷△Q。在经济学中，货币同商品一样也是具有效用的，因为消费者用货币的效用去交换商品的效用。由于企业在经营过程中充当了消费者或者投资者的角色，因此通过期望效用理论建立函数模型，研究投资项目所产生的效用大小有一定的现实意义和经济意义。 　　其一，期望效用函数理论（Expected Utility Theory）。期望效用函数理论是20世纪50年代，冯?纽曼和摩根斯坦（Von Neumann and Morgenstern）在公理化假设的基础上，运用逻辑和数学工具，建立了不确定条件下对理性人（rational actor）选择进行分析的框架。不过，该理论是将个体和群体合而为一的。后来，阿罗和德布鲁（Arrow and Debreu）将其吸收进瓦尔拉斯均衡的框架中，成为处理不确定性决策问题的分析范式，进而构筑起现代微观经济学并由此展开的包括宏观、金融、计量等在内的科学方法。 如果某个随机变量W以概率Pi取值wi，i=1，2，…，n，而某人在确定情况得到wi时的效用为u（wi），那么，该随机变量给他的效用便是： U（W）=E［U（W）］=P1U（w1）+P2U（w2）+...+PnU（wn）。其中，E［u（W）］表示关于随机变量W的期望效用。因此U（w）称为期望效用函数，又称为冯?诺依曼――摩根斯坦效用函数（VNM函数）。 　　其二，VNM效用函数与行为者风险的关系。在西方经济学中，我们经常用效用理论研究风险投资者的决策行为，假设以概率Pi提供简单的赌局g的期望值由E（g）=piui）给出，现在假设行为被给出这样的一种选择，即一方面或者说接受赌局，另一方面或者确定性地接受g的期望值。u（g）=piu（i），u（E（g））=ui）。上述两个式子第一个是赌局的VNM效用，而第二个则是赌局期望值的VNM效用。上述理论自1944年提出以来，虽然经历了许多争议和修改，但却依然是经济学中不确定选择理论的主要数学工具。 　　二、确定性等值、风险升水在风险决策中的运用 　　在利用期望效用分析风险投资决策时，将确定性等值和风险升水概念引入其中，更能直观反映出决策的科学性与可行性。（1）确定性等值。所谓确定性等值“CE”是一个完全确定的收入量，在此收入水平上所对应的效用等于不确定下期望的效用水平，即投资计算时候满足U（CE）=U（g），其理论实质是将一个不确定的问题转换成一个确定的问题，将确定与不确定通过效用函数等价联系起来。（2）风险升水。风险升水是指一个收入额度p，当一个完全确定的收入E（g）减去该额度后所产生的效用水平仍等于不确定条件下期望的效用水平，即U（E（g）-P）=U（g）。从上述两个概念可知，在同一效用曲线下，U（E（g）-P）=U（g）=U（CE）。 　　［例１］假设某一投资者去购买彩票，市场中有两种彩票可供选择，彩票均有输赢两种概率。其彩票情况如表1。如果此两种彩票的期望效用函数均为U=W，问投资者的愿意买哪种彩票，并且对其原意出多少钱去买这彩票投资者才感觉划算。 　　首先可以根据题目的期望效用函数建立模型，如图1。 　　解：A种彩票的E（g）、CE、P分别为：E（g）a=900×0.3+400×0.7=550（元）， CEa=（9001/2×0.3+4001/2×0.7）2=529（元），Pa=E（g）a- 　　CEa=550-529=21（元）。B种彩票的E（g）、CE、P分别为：E（g）b=1600 　　×0.3+100×0.7=550（元），CEb=（16001/2×0.3+1001/2×0.7）2=361（元）， 　　Pb=E（g）b-CEb=550-361=189（元）。可见B种彩票的风险升水比A种彩票的风险升水多出了168元（189-21=168）。在期望收益相同的