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杜邦分析系统在万科上市公司的应用 　　 【摘要】本文考虑到上市公司财务指标的特殊性和杜邦分析系统自身的局限性，引用了一种更加适合上市公司的以“每股收益”为核心指标的杜邦分析体系，代替了原有的以“净资产收益率”为核心指标的分析体系，并对万科股份公司进行了实证分析，以证明改进后的杜邦体系对我国上市公司财务分析具有借鉴作用。 　　 【关键词】杜邦分析体系；万科公司；营业现金流量；每股收益 　　 　　杜邦财务分析系统（The DuPont System）是20世纪20年代初由美国杜邦公司率先采用的一种综合财务分析方法，是以净资产收益率为核心指标，将反映偿债能力、资产运营能力、盈利能力的几个主要指标有机结合，从而构成一个完整的分析系统。 　　 　　一、杜邦分析系统的主要指标关系 　　 　　杜邦财务系统的核心指标――净资产收益率是一个综合性极强、最具代表性的财务比率，它符合所有者权益最大化的公司理财目标。将该指标逐层分解，上一层财务比率是下一层财务比率的目标，下一层次财务比率则是上一层次财务比率实现的手段。通过自上而下的分析，对企业财务状况和经营业绩作出全面评价和合理判断，揭示出企业经营的利弊得失。在杜邦分析系统中，包含了以下几种主要指标关系： 　　 　　净资产收益率=总资产净利率×权益乘数 　　 　　二、杜邦分析系统的改进 　　 　　对于上市公司来说，每股收益、每股净资产和股东权益净利率（净资产收益率）是三个最重要的财务指标，证券信息机构定期公布按照这三项财务指标高低排序的上市公司排行榜。基于上市公司股东价值最大化的财务目标， 笔者选用更能反映上市公司盈利能力的最重要的财务指标“每股收益” 作为核心指标，根据每股收益、每股净资产、净资产收益率之间的关系， 将其原来的模式分解调整后如下： 　　每股收益=每股净资产×股东权益净利率 　　（一）每股收益 　　每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标，它反映普通股的获利水平，是影响上市公司股价行情的一个重要财务指标。一般情况下，如果实现的每股收益最大，也就意味着实现的股东财富最大，因此，每股收益符合企业股东财富最大化的财务管理目标。 　　（二）每股净资产 　　每股净资产是影响每股收益的一个重要因素。它反映企业保值增值的现有状态，同时也是上市公司股票的最低价值。因此，有人视其为股票的含金量。 　　（三）股东权益净利率 　　股东权益净利率是影响每股收益的最重要的因素，是最具综合性和代表性的财务指标。原有杜邦分析系统便是以它为出发点，解释公司的财务状况和变化趋势。在改造后的杜邦分析系统中股东权益净利率仍然扮演着十分重要的角色。 　　 　　三、改进后的杜邦分析系统在万科上市公司的应用 　　 　　下面以（000002）万科股份公司2004―2007年部分财务数据为例，分析杜邦分析系统在万科公司的应用。 　　 　　（一）每股收益分析 　　每股收益=每股净资产×股东权益净利率 　　万科股份公司的每股收益呈上升趋势，而且增长情况良好（见表1），特别是2006年增长比例高达44.9%，说明万科股份公司发放股利的能力越来越强，投资者可以获得较好的回报。 　　每股收益的变动是每股净资产变动和股东权益净利率变动两方面原因共同作用的结果。 　　（二）每股净资产分析 　　每股净资产=权益负债比×债务总额与现金比×每股营业现金流量 　　万科股份公司2004―2007年的每股净资产逐年增加（见表2），说明公司的经营情况不错，股东的权益在不断增大，投资价值比较高。将该指标进一步分解，可以说明万科股份公司每股净资产变化的原因。 　　 1.权益负债比。 　　 　　权益负债比是反映公司资本结构的财务指标。万科股份公司2004―2007年的权益负债比在逐年下降，说明公司的资金来源结构在不断发生变化。其股东权益比例逐年下降，而负债比例却在逐年上升。 　　 　　债务总额与经营现金净流量比是反映企业承担债务能力的指标，指标越小，说明企业偿还债务的能力越强。 　　万科股份公司2004―2007年的债务总额与经营现金净流量比每年变化幅度都很大，特别是2006年变化幅度惊人，从2005年的15.900 6下降到了-10.735 8，主要原因是万科股份公司在2004―2007年的经营现金净流量大幅度下降。同时也表明了万科股份公司用经营现金偿还债务的能力有待提高。 　　3.每股营业现金流量。 　　 　　万科股份公司的每股营业现金净流量在逐年下降，2006年开始变为负数，2007年更是达到了-1.518 9元，而其当年分红方案是10转6派1（含税），说明万科股份公司的派现都是靠借款分红。同时也表明了，万科股份公司的获现能力不是很强，特别是依靠经营活动获取现金的能力