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论我国产权交易市场的定价效率 　　摘 要:文章研究了影响我国产权交易市场定价效率的几个关键因素,提出只有建立更加规范和透明的强制性信息披露制度、更加市场化的定价机制、更加科学的定价方法,才能使市场的定价效率得到很大的提升。 　　关键词:产权交易市场 定价效率 提高 　　中图分类号:F830.9 文献标识码:A 　　文章编号:1004-4914(2010)07-071-02 　　 　　所谓产权交易,实质就是通过“遴选胜者”的交易活动来最大限度地提升已沉淀产权资源的价值。因此,一个成熟的产权交易市场,标志性的特征是有高效的价格发现与价格形成机制(高效的定价机制)以及在此价格基础上市场对产权交易资源需求的满足能力和方便程度。换句话讲,就是产权交易资源能否得到有效配置取决于产权交易市场是否有一个有效的定价机制,产权交易市场的效率在很大程度上取决于定价的能力和效率。而如何定义我国产权交易市场的定价效率,如何提高该效率,这便是本文试图解答的问题。 　　一、产权交易市场定价效率的内涵 　　参考资本市场效率最具权威的分析工具――有效市场假说(EMH)的分析,产权交易市场的定价效率可以定义为“在有效率(即在信息完美和市场充分竞争的前提下)的市场条件下,产权流转定价能否准确反映产权交易标的的真实价值和所获得的信息,使产权交易市场高效实现配置资源的功能,进而创造出最大产出,实现社会福利最大化”。 　　在充分竞争市场条件下,产权交易市场的定价效率决定了资源配置效率,或者讲,两种效率具有高度的相关性。一个有效率的产权交易市场,总是通过合理、及时、准确的价格机制“指示器”作用的发挥,最终实现产权交易标的资源的优化配置。较合理的看法是,产权交易市场能达到半强型有效(定价已经完全反映了全部的公开信息),该市场便能有效地实现资源配置效率。另外,定价效率还会直接影响到各产权交易方,其所决定出的投资方的回报高低会影响到未来产权交易市市场动员社会资金的能力,因此,定价效率也会影响到一个区域经济体系的竞争力。 　　二、影响产权交易市场定价效率的因素 　　在不同的市场上,定价效率的实现过程是不相同的。在一般的商品和要素???场上,供求关系清晰的决定价格,当供求关系发生失衡,价格随之发生波动。根据新古典经济学理论,最佳的定价效率位于边际成本与边际收益相等的均衡点上。而在资本市场上,由于参与交易的客体是虚拟资本,因此定价效率的实现有所不同。以股票为例,其内在价值等于未来所获股利的折现值,但价格反映的是众多投资者对公司目前和未来现金流“理性预期”的加权平均,因此价格的变化直接与众多投资者的预期及其变化相关联,而且拥有信息优于平均值的投资者的行为所占的权重大。总体上看,因为投资者对一定时间内股票价格变动所蕴含的潜在收益的预期是不同的,导致了不同的投资策略和投资行为,因而股票价格是价格围绕着真实价值沿时间轴“随机游走”式的波动,不管过去和现在,就像“一个醉汉走步一样,几乎宛若机会之魔每周扔出一个随机数字,把它加在目前价格上,以此决定下一周的价格。”但正是这种无规律的价格波动体现了一个功能良好、信息有效的股票市场的定价效率,众多投资者的相互竞争使得股票价格随机波动,股票市场据此对股票进行了无偏定价。 　　相比而言,产权交易市场上定价效率的实现过程比较复杂。这种复杂性首先来源于交易客体是特殊的产权资源,其代表着各类公司企业大量不可分割、具有垄断性和专有性的有形和无形财富以及依附于其上的各种权利与既得利益。与普通的商品或者股票相比,这些产权资源往往带有独特性,不具有可比的同类产品,将其“商品化”进行自由转让和交易,在尽可能避免“交易性流失”条件下,使交易定价准确反映产权资源内在价值,就只能进行非标准化和整体性交易。但一个成熟的市场,只有形成拆细交易和连续交易,并在此基础上形成标准化交易和标准化定价,才能准确反映即时的供求关系,从而最大限度地提高定价效率。从这一点上讲,产权交易市场还只算是一个功能不全的并购市场,这严重影响了定价效率的实现。其次就是在产权交易过程中,由于产权出让方更在意转让后自身权益的保障;潜在受让方更关注未来收益最大化;而相关各级政府会更多考虑产权转让所带的就业效应、税收效应及对区域长期发展的影响,将社会公平放置于与价值最大化同等重要。这会造成严重的信息不对称,导致各交易方形成基于自身利益考虑和终极目标定位的评估值,难以形成一个统一的各方认同的成交价格。这导致了产权交易形式最常见的是“撮合成交”方式,即通过产权交易市场这样一个“平台”,产权标的出让方与潜在受让方在当地政府的协调下确定交易价格完成定价,这便形成了产权交易市场上独特的“投标与定标”过程。这一过程是根据竞争状况推进的,若在广泛征集之后,仍只有一个有意向的买方,则交易方式为协议转让,由