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中国的PE组织模式选择 　　【摘要】 从法律合规性、避免双重征税、投资管理效率性、监督管理便利性等方面分析公司型、信托型、有限合伙型三种私募股权投资基金的组织模式对中国的适应性。 　　【关键词】 组织模式;PE 　　 　　一、私募股份投资基金(PE)概述 　　 　　私募股权投资基金(Private Equity Investment Fund),简称PE,是通过私募的形式募集资金,投资于非上市公司或上市公司的非登记股权的基金。PE的主要特点如下: 　　1.在资金募集上,采用私募的形式,通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集,它的申购和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。投资方式上也是以私募形式进行,绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。 　　2.采取权益型投资方式,绝少涉及债权投资。PE因拥有被投资公司的股权而对被投资公司的管理决策享有表决权。 　　私募股权投资起源于美国,一般认为是以1946年美国研究与发展公司的成立为其起始标志。西方国家私募股权投资基金已成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段,规模庞大,投资领域广泛,资金来源广泛,参与机构多样化。目前西方国家私募股权投资占其GDP份额已达到4%至5%。 　　 　　二、PE的组织模式比较 　　 　　在私募股权投资基金的运作体系中,涉及投资者、私募股权投资基金和被投资企业三方利益主体,形成了双重委托代理关系:一是投资者和私募股权基金之间的委托代理;二是私募股权基金与被投资企业之间的委托代理。基金设立模式的选择就在于通过合理的制度安排,设计有效的激励、约束和监督机制来克服信息不对称,解决上述委托代理关系中可能存在的道德风险问题。 　　(一)公司型私募股权投资基金 　　公司型私募股权投资公司是指以公司法为法律基础设立的股份有限公司或有限责任公司。每个基金持有人都是投资公司的股东,管理人也是股东之一。公司型私募股权投资基金的主要优势是: 　　首先,公司型私募股权投资基金和信托一样,可以实现基金财产的独立性,具有破产风险隔离的功能。 　　其次,公司型私募股权投资基金可以通过发行股票的方式募集资金,可以通过选择开放式模式,有效地扩大募集规模。 　　再次,与信托一样,公司型私募股权投资基金的基金财产所有权与管理权相分离,公司董事会其实就是信托意义上的受托人,要履行和受托人一样的职责,其主要职责不是管理基金资产和投资运用,选择和监督外部的基金管理人或外部的投资管理人,有利于提高基金运营的效率和投资回报率。 　　公司型私人投资机构也有明显的劣势,主要有: 　　首先,募资能力有限。中国的法律规定:有限责任公司股东数必须在50人以下,股份有限公司发起人数在200人以下。对股东人数的限制导致公司募集资金的能力受到严重的限制。 　　其次,低效率的决策机制。公司由于其治理结构,在做出投资决策时往往需要经过股东会、董事会表决通过。公司的治理原则可能与私人股权投资的专业管理原则发生冲突,不懂专业的公司股东们的集体决策往往产生不利于专业管理的结果。在公司中,出资人与投资管理人之间的利益冲突如不能得到有效控制,容易形成内部人控制和道德风险。 　　再次,双重税收问题。采用公司制的私募股权投资基金,面临着双重税收问题。按照目前的中国税制,公司产生的投资收益需要缴纳公司所得税,分配给股东的股利还要缴纳企业或个人所得税。 　　最后,激励机制的缺失。公司型基金最大的缺点是投资管理团队只能领取工资薪金而不能获得公司的股票期权以及其他形式的以绩效为基础的奖励,对基金管理人的激励性不足。 　　(二)信托型私募股权投资基金 　　信托型私募股权投资基金是根据《信托法》、《信托公司集合资金信托管理办法》等相关法规设立的投资基金,投资者通过认购信托单位(基金份额)或者信托受益权份额成为受益人,基金资产作为一个整体在法律意义上的所有者是受托人而不是投资者。信托型私募股权基金有相当突出的独特优势。 　　首先,没有法律障碍。早在2002年10月,中国的《信托法》即已经生效,随即当时的信托业主管机关中国人民银行即出台了两个重要配套法规《信托投资公司管理办法》及《信托投资公司资金信托管理暂行办法》。信托公司根据《信托法》及其配套法规开展信托业务包括通过集合资金信托计划进行私募股权投资在理论上说没有任何法律障碍,事实上也有部分信托公司早就介入了这个领域。在中国现有法律架构之下,只有信托公司可以充分运用金融机构的优势,集合多个投资者的资金统一管理运用,有效地放大PE业务的资金规模,有利于迅速集中PE业务投资所需要的大量资金。信托公司作为营业性的金融信托机构,能够将广泛的社会资金,转化为社会发展和经济建设所需的投资资本。 　　其次,高度的资金安全性。信托财产是独立于委托人