中国金融发展与经济增长再思考基于变量结构变化多元VAR分析.docVIP

中国金融发展与经济增长的再思考基于变量结构变化的多元VAR分析 　　摘要：近年来，学者们开始认识到研究变量间关系时考虑经济中结构变化的重要性。本文采用结构断点单位根检验对我国银行发展、股市发展和经济增长的季度指标进行了研究，发现所有指标均为围绕着多个结构断点的分段趋势平稳。进而，本文采用多元Near－VAR分析了消除趋势后的指标间的因果关系，结果显示在样本期内，银行发展已经成为经济增长的一个源泉，而股市发展对经济增长的促进作用很弱。脉冲反应和预测方差分解亦证实了上述结论。股市发展的替代度量指标是分段趋势平稳以及股市发展尚未成为我国经济增长源泉的研究结论对于实施政策主导下的长期股市发展战略和短期股市稳定政策具有重要启示。 　　关键词：金融发展；经济增长；结构断点；因果关系 　　中图分类号：F830；F061．3 文献标识码：A 文章编号：1002―2848―2006(05)―0030―08 　　银行发展、股市发展与经济增长的关系一直以来都是经济学的重要研究课题。一些学者认为银行能够更加有效地监督企业、缓解融资后的道德风险、管理各种风险、利用经济的规模效益以及促使企业偿还债务等，因此，以银行融资为代表的间接中介型金融结构更有利于经济增长。然而，另一些学者则认为股票市场能够更加有效地促使投资者对企业进行监督、强化公司治理、管理各种风险、为风险资本投资提供退出机制以及激励投资者对具有高收益但期限较长的项目进行投资等。因此，以股票市场融资为代表的市场型金融结构更有利于经济增长。但是，一些持“金融服务观”论点的学者认为通过提供金融服务，不同的金融结构都能在一定程度上促进经济增长(Merton Bodie，Levine)。在此基础上，La Porta等人提出了“金融法权观”，认为金融服务的水平和质量取决于法律体系。而且，后者有助于促进市场和金融中介的高效运转。林毅夫等人则提出了“最优金融结构理论”，认为只有与按要素禀赋结构的特性所决定的实体经济结构相匹配的金融结构才是最有利于经济发展的最优金融结构。显然，经济学家对金融发展与经济增长的关系还没有形成共识，而实证分析是解决理论争议的有效方法。采用时序列数据的向量自回归(VAR)模型能够分析金融发展与经济增长之间的因果关系及其演变。绝大多数研究发现两者间存在着双向因果关系或由金融发展到经济增长的单向因果关系(Luintel Khan；Chfistopoulos Tsionas)。也有一些研究发现在其样本国家中经济增长系统地导致了金融发展(Demetriades Hussein；Liang Teng)。 　　然而，迄今为止，绝大多数的实证研究都只是简单地将模型变量看作是非平稳，或差分平稳的，并在此基础上分析金融发展与经济增长的关系。但是，如果一个变量是分段趋势平稳(segmented―trend―stationary)的，那么传统的单位根检验往往会得出错误的非平稳的统计推断(Perron)，这使得建立在变量是差分平稳基础上的“金融发展―经济增长”关系研究的结论也是错误的”。已有对于中国“金融发展―经济增长”关系的研究也没有区分变量是有单位根的还是分段趋势平稳的。实际上，大多数的变量经常被认为是差分平稳的。中国经历了经济和社会制度的变革，因此其经济和金融变量存在结构变化的可能性很大。Li发现中国的总产出和职工人均总产出等变量都是围绕着多个结构断点的分段趋势平稳。梁琪和滕建州发现我国1952～2004年间的国内生产总值(GDP)等6个总量是服从1个或2个结构断点的分段趋势平稳。 　　本文采用考虑结构断点的单位根检验方法对我国1991年至2004年间经济增长、银行发展和股市发展的季度指标是具有单位根的非平稳还是围绕着多个结构断点的分段趋势平稳进行了检验，并在单位根检验结果的基础上，对分段趋势平稳的模型指标进行了消除趋势的处理，进而采用Near－VAR模型以及脉冲反应和预测方差分解等方法分析了金融发展与经济增长的关系。内容构成为：第一部分对数据来源和模型指标进行了简单的描述；第二部分对模型指标是否具有单位根进行了检验；第三部分在Near－VAR模型框架下并借助于脉冲反应和预测方差分解等方法分析了消除趋势后的分段趋势平稳模型指标间的各种关系；第四部分总结全文。 　　 　　一、数据和指标 　　 　　考虑到数据的可获得性以及银行和股市数据的跨期可比性，本文选取了1991年至2004年的季度数据。银行数据来自国际货币基金组织的《国际金融统计》(IFS)；股市数据来自“天相数据库”；总产出数据来自《中国统计年鉴》(2004年)、《中国人民银行统计季报》和“中国证券市场研究设计中心数据库”。在构建指标之前，本文分两步对原始数据进行了调整。首先，我们采用X12方法对所有原始数据进行了季节调