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消费品行业：中国白酒行业首次评级：首选五粮液，强力买入 中国：日常消费品 研究报告 中国白酒行业首次评级：首选五粮液，强力买入 增长前景分化：高端白酒前景更乐观 我们预计，随着可支配收入增长、城市化进程加快以及消费者健康意识的增强， 中国中高端白酒市场将继续增长。另一方面，我们认为中低端/经济型白酒产品的 增长将较为缓慢或停滞。我们预测，这种分化趋势将推动中国三大一线白酒品牌 贵州茅台、五粮液和泸州老窖实现增长。 白酒消费：增长潜力可观 与其他国家相比，中国人均白酒消费量和白酒消费整体产品结构水平都仍然较 低。我们认为白酒消费增长和产品结构改善的潜力可观（目前高端白酒市场规模 以消费量计算的占比仅为 7%，而成熟市场的平均水平为 933%），意味着总体产 品均价仍有进一步的改善空间。 五粮液：我们中国一线白酒企业研究范围内的首选股 我们对五粮液的首次评级为买入，并将之纳入强力买入名单。我们预计，受销量 强劲增长和产品均价改善的推动，2009-2012 年公司将实现 34%的盈利年均复合 增长率。值得指出的是，市场尚未认识到其 CROCI（衡量现金回报率的指标）的 持续改善（一直处于第一个四分位）。我们的 12 个月目标价格为人民币 43.7 元，隐含的 2011 年预期市盈率为 26 倍。我们维持对贵州茅台的买入评级，并将 12 个月目标价格上调至人民币 1