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债券市场利率风险的凸现与对策 　　摘要：流动性过剩背景下的紧缩货币政策会给债券市场带来利率风险。运用不同时点的两根收益率曲线为同一种债券定价以及运用远期利率为债券未来价值估价，并对二者结果进行了比较，从而凸现了债券市场的利率风险。针对债券市场的利率风险提出了投资组合管理、投资组合保险技术以及对冲等对策。 　　关键词：流动性过剩；债券市场；利率风险 　　中图分类号：Ｆ830．91 文献标志码：Ａ 文章编号：1673－291Ｘ（2008）02－0074－04 　　 　　流动性过剩已成为当前中国经济中的一个突出问题。在流动性过剩情况下，我国采用的货币政策会对债券市场产生严重影响，其中主要的就是债券的收益率，进而产生利率风险。因此，对债券市场的利率风险进行研究并提出合理的对策是相当必要的。 　　 　　1 流动性过剩背景下货币政策对债券市场的影响 　　 　　近一年多来，我国仍一直实行紧缩的货币政策，主要原因是我国银行体系流动性过剩和商业银行信贷扩张冲动。中央银行采用这样的政策是为了收回过多流动性，适当地紧缩银根，合理地控制货币信贷增长，进而控制通货膨胀，促进国民经济又好又快发展。 　　1．1 化解流动性过剩的货币政策回顾 　　2003―2006年，我国的经济是相对增长最快、最平稳的历史时期，但也出现了不少问题。总的来讲，这几年由于是投资过快，货币供应量偏多，贸易顺差偏大，外资流入偏多，外汇储备增长很快，而造成了现在的流动性过剩。 　　目前，我国宏观调控主要动用上调存款准备金率、基准利率和发行央行票据等货币政策手段来应对流动性过剩问题。2006年以来，截至2007年10月底央行已11次上调存款准备金率，7次动用基准利率，央行票据已经累计发行74 925．09亿元。 　　1．2 对债券市场的影响 　　由于债券定价的基准利率就是采用无风险的国债收益率，所以这里仅考虑紧缩的货币政策对国债收益率的影响。以2007－6－1和2007－9－28的收益率曲线（如图1）为例来说明货币政策对债券市场的影响。 　　从图1可以看出，随时间的推进，收益率曲线向上平移且变得更陡峭。1年期利率从2．5214％上升到3．2347％，10年期利率从4．2085％上升到4．5281％，这主要是由于为化解流动性过剩而采用的紧缩货币政策的作用，利率的提高而使得收益率上升，进而影响债券的价格。 　　 　　2 债券市场利率风险的凸现 　　 　　2．1 利率风险分析 　　债券代表未来一段时间内的现金流入，债券的定价公式为： 　　式中，为债券的当前价格；为债券所支付的固定收益；债券的面值；为利率；为债券期限。 　　这里仍以2007－6－1和2007－9－28的收益率曲线（图1）为研究对象，为债券定价，进而反映相同期限的债券由于定价使用的收益率曲线不同而带来的利率风险。假定债券面值，息票率4％。依据表1，可以得到债券的价格如表2所示，其对应的债券价格波动图如图2所示。 　　央行于2007－5－19调整人民币存款基准利率，1、3、5年期定期存款利率分别调整为3．06％、4．41％、4．95％。2007－9－15央行再次调整人民币存款基准利率，1、3、5年期定期存款利率分别调整为3．87％、5．22％、5．76％。而本文研究的日期分别是利率调整后不久的日期，是为了更好地反映利率的变化对债券价格的影响。从图2可以看出，期限越长，价格波动越大。 　　2．2 运用远期利率为未来价值估值 　　1．未来利率的预测 　　利率的期限结构表明，长期利率的走势实际上反映了对未来短期利率的预期，因而可以将其用于进行对未来利率水平的预测。 　　在有效市场下的金融市场中，根据均衡市场的无套利假定，不论是即期还是远期投资，其结果应该是相同的。即： 　　从表3可以看出，各年的一年期远期利率走势有上涨趋势，但是4年之后稍有波动，从第7年又开始上升。其利率期限结构如图3所示。 　　2．未来债券价格的变化 　　在风险管理中通常用远期利率预测债券的未来价格。依据公式2－1、公式2－2，得到债券第二年价格的预测公式： 　　仍以２007－9－２8为例，借助表3，那么仍假定债券面值元，息票率为4％。可以预测各期债券的第二年（即2008－9－28）价格如表4所示。 　　为了说明远期利率对债券价格的影响，需要比较2007－09－28和2008－09－28债券的价格。 　　为了更详细说明问题，我们可以用相同方法扩充表2中的数据，得到表5的数据，并绘制出相同期限的即期和远期债券价格。如图4所示。 　　从图4中可以看到，相同条件的债券，由于远期利率的上升，高于即期利率，而带来了债券价格的下跌。 　　从以上分析我们知道，出现这样的收益率和债券价格，这跟我们国家当前的政策有