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公路建设项目收益债券融资的理论分析 　　内容摘要：文章结合我国公路建设融资现状，选取公路建设项目收益债券融资方式，通过对其概念、特征、理论依据的论述，分析了在我国发行公路建设项目收益债券的必要性和可行性，并通过分析发行这一债券品种的内外部环境，提出研究结论。 　　关键词：公路建设 收益债券 融资方式 　　 　　 　　随着我国公路建设事业的迅猛发展，公路筹融资方式不断丰富。目前我国公路建设融资方式主要有银行贷款、BOT融资、股权融资、债券融资、资产证券化（ABS）等。国内关于拓宽公路建设筹融资渠道的研究文献很多，一些专家学者都提出了自己的观点，为我国公路建设筹融资模式创新进行了探索。这些融资方式中，理论界对于债券融资方式的研究还相对较少。在现有文献中，对于收益债券本身的研究较多，而把收益债券与公路建设项目相联系并加以研究的却相对较少，例如陈炜（2008）提出的公路基础设施项目债券的融资模式，认为这种融资方式是交通建设企业融资的一种方式。杜军等（2005）对公路建设项目融资的几种方式进行了比较，认为公路融资特点与债券融资具有良好的匹配性。古尚宣（2009）则建议由中央统一发行公路建设债券，筹集公路建设资金，等等。这些观点都肯定了债券融资模式的积极作用，但还没有形成较为系统的理论成果。 　　近年来，我国相继出台一系列经济促进措施，债券市场经过长期发展逐渐成熟，已初步具备发行项目收益债券的条件。鉴于此，本文认为有必要对公路建设项目收益债券融资方式加以系统研究，以期形成相对完整的理论体系，为实际运作提供依据。 　　公路建设项目收益债券的理论基础 　　（一）概念 　　收益债券是最重要的市政债券。根据信用基础不同，市政债券分为一般债务债券和收益债券两大类。收益债券是指为了建设某一基础设施而依法成立的代理机构、委员会或授权机构发行的市政债券，它由专项使用费或附加税来保证还本付息。收益债券与特定项目相联系，类似项目融资信用，其还本付息来自投资项目自身的收益。可见，公路建设项目收益债券就是以公路建设项目的收益为还本付息保???，由项目法人发行给投资者的债券。如无特指，本文中所称收益债券即为公路建设项目收益债券。 　　（二）特征 　　收益债券的风险评价基于对未来收入可行性的研究和预测，其发行人、发行目的及其投资项目均具有特定性。其特征是：一是以公路建设项目法人为发债主体，企业法人和事业法人均可作为项目法人，有效解决事业法人发债融资的问题；二是发行债券所筹资金全部用于公路建设，解决公路建设项目本身对资金的需求；三是以公路项目自身的收益作为偿还本息的唯一来源，具有较强的偿债能力；四是在一定程度上享有免缴或减收利息税等优惠待遇；五是采取市场化运作方式，遵循债券的一般交易原则。 　　（三）理论依据 　　一是财政分权理论。市场经济条件下，政府职能主要为配置、分配和稳定。其中，配置职能是指资源配置主要应由地方政府来承担。从公路基础设施等准公共产品的提供看，是由中央政府和地方政府分别完成的。那些受益范围遍及全国的公共产品，通常只能由中央政府提供，而受益范围有明显的地域限制，服务对象主要是某一地区的居民的公共产品，就只能由地方政府来提供。这就要求健全地方政府职能，可考虑通过项目收益债券的形式补充地方建设资金来源不足问题。 　　二是公路基础设施投资的代际性。代际公平理论产生于20世纪八十年代，是可持续发展观的理论支撑，存在代际公平问题的资源即具有代际性特征。政府对公路基础设施项目支出属于资本性支出，它们将在长期为社会提供利益，其建造成本不能全部视作当年提供项目的成本，而应分摊到今后的收益年份中去。从代际公平角度来看，采取举债并使债务在受益期分摊的做法，负担就会分散到受益于此的后几代人中，可以解决几代人的公平问题。 　　发行收益债券的适用性分析 　　（一）发行收益债券的必要性 　　1.加快公路建设的迫切要求。“十二五”时期公路建设资金需求巨大，加之国家有关政策的调整，继续依靠原有融资方式已不能满足公路建设对资金的需要。例如，2008年，国开行推出的软贷款业务作为财政延伸功能的使命基本结束；2009年开始的税费改革，使利用交通规费质押贷款筹集公路建设资金的融资平台不复存在，地方政府筹集公路建设资金的压力更大。这些政策变动，迫使地方争夺开拓公路建设筹资新渠道，相比之下，发行收益债券是一种较好途径。 　　2.降低公路建设融资成本的需要。我国公路建设资本中，银行贷款比例偏高，收费公路收费期限一般为15到30年，而银行贷款期限则为5到15年，收费公路建成后的一段时期内，收费总额一般低于预期，势必会加大还本付息的压力，和企业债券、短期融资券、ABS等相比，公路建设增加了40％以上的财务成本（胡方俊，2008）。而发达国家公路建设基本是国家信用