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医疗保健行业：阳光总在风雨后－三月份医药行业投资策略 1 T_ReportAbstract 阳光总在风雨后 三月份医药行业投资策略 报告摘要： ?? 二月份偏负面政策陆续释放，政策压制因素逐渐淡化。 ?? 《药品流通环节价格管理暂行办法》征求意见稿于2月中旬出台，并计划于今年7 月1日执行。该办法受到行业内人士广泛诟病，并被质疑可操作性。但该办法如真 的实施，将迫使现在采取代理制销售模式的生产企业的转型：短期可通过高开票、 增加销售费用的方式操作，从长远来看，向自主销售模式转型将是不可阻挡的趋势。 ?? 3月1日，媒体预计近期国家发改委将针对2009年版的医保目录药品中的抗肿瘤、消 化科、免疫调节剂和血液科药物进行大幅降价。我们认为，预计的降价实际上是对 始于2011年的新版药物目录价格调整的延续。预计降价基调与去年接近，平均降幅 在20%左右，最大降幅可达40%。我们想强调的是，国家降的是最高零售价，影响企 业利润的是招标价。大多数药品因市场竞争，招标价与最高零售价间的价差已经很 大，可以承受平均20%的最高零售价的降幅。 ?? 2012年行业政策面略好于2011年。2011年医药制造业实现主营业务收入14522 亿元，同比增长29.4%；利润总额1494亿元，同比增长23.5%，不利政策环境下 的高增长显示了行业旺盛的需求。2012年，虽然药品降价、公立医院改革、医 保支付方式改革等政策不确定性仍然存在，但政策在2011年已经反复酝酿，市 场对此已经有较为充分的预期。我们认为，在新一届政府换届前医疗改革仍然 是以各地试点为主，我们坚持前期年度策略的观点，即2012年政策局部有冲击， 大局应无忧，医药市场2012年收入和利润均将保持15-20%稳定增长态势，但企 业间的分化加剧。 ?? 二月医药板块表现略好于大盘指数，板块估值处于历史低位。2月份A股医药股 反弹10.6%，沪深300指数反弹6.9%，医药股2012年以来表现在各行业中位列 末位。2月份在股市上涨背景下，全球主要医药指数均跑输相应的指数。从板块 估值来看，A股医药板块相比大盘（剔除金融服务）的估值溢价已经调整到十年 历史均值略下方位臵。目前一线医药股的估值2012年PE在20-25倍区间内，二 三线医药股2012年PE 在15-25倍区间内，而不少优质公司2012年的成长性在 25-35%之间，投资价值已经显现。 ?? 三月投资建议：逢低增配医药股，推荐受政策影响小的个股，同时兼顾年报季 报机会。 ?? 个股选择上，我们年度策略观点是选择 1）受政策影响小的企业，包括走 保健消费品路线，有定价能力的中成药企业；受益于国际生产转移的特色 原料药企业；和处于行业高景气度的医疗器械和设备生产商等；2）虽受影 响，但有能力通过创新和销售队伍下沉等方式化解降价和控费压力的企业。 ?? 结合我们对年报和一季报的初步预测，我们目前建议关注两个组合：稳健 组合是：天士力、东阿阿胶、康美药业；弹性较大组合是：亚宝药业、东 富龙、和佳股份。 ?? 二月国内药闻：2012年卫生工作要点发布；2012年新农合人均筹资金额将达到 300元，各级财政对新农合的补助标准也将提高到240元；药品安全首个规划出 台。 ?? 二月国际药闻：大日本住友收购Boston Biomedica 发力抗癌药；奥巴马新预算 削减医疗开支。 ?? 风险提示：药品降价、医改政策试点地区的极端做法可能对行业造成冲击。 行业深度分析/证券研究报告 T_RankInfo 医疗保健 领先大市-A 上次评级 领先大市-A T_ReportDate 报告日期 2012-03-05 T_PreferredList 首选股票 目标价 评级 12 个月行业表现 T_Graph -30% -23% -16% -10% -3% 4% 03/11 06/11 医疗保健 沪深300 T_Analyst 邹敏 首席行业分析师 021zoumin@essence4.cn 执业证书编号 S1450511080003 T_CONTACTnalyst 报告联系人 陈宁浦 021 chennp2@essence.cn 朱凯旋 021zhukx@essence.cn T_RelatedReport 前期研究成果 医疗保健：利润增速反弹，子行业分化 显著 2012-02-15 医疗保健：目标明确，长期利好产业 2012-01-30 医疗保健：关于青岛出血热疫情的点评 2011-1