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国际对冲基金现状分析 　　在20世纪90年代以前,对冲基金仅是少数富人的投资工具,在金融市场中影响有限。90年代以后,以量子基金、老虎基金为代表的一批全球宏观型对冲基金在历次金融危机中获得巨大收益,极大地提高了对冲基金的知名度和影响力。同时,对冲基金多元化的投资策略已日趋成熟,可以满足不同投资者的个性化需要,越来越多的个人和机构投资者热衷于投资对冲基金。 　　一、对冲基金的规模与地区分布 　　自20世纪90年代以来,国际对冲基金行业保持了迅速扩张的趋势。根据对冲基金研究公司(HFR)的统计,到2008年末,全球对冲基金数量超过10000只,资产规模达到1.57万亿美元。欧美金融市场集中了大部分对冲基金,亚太地区成为对冲基金数量和规模增长最快的地区之一。据亚洲对冲公司(Asiahedge)的统计,目前有大约760只对冲基金在亚太地区活动,资产总额超过1300亿美元,中国香港、美国、澳大利亚和新加坡是亚太地区对冲基金的主要活动基地。对冲基金在亚太地区活动的增加,对于亚太地区各主要国家的金融监管当局和金融机构在维护金融稳定和风险控制方面提出了新的要求。 　　对冲基金迅速扩张的主要原因是,随着发达金融市场定价效率的不断提高,短期套利机会减少,传统金融工具的收益率日益下降,不能满足部分个人和机构投资者的回报要求,而作为套利者的对冲基金,凭借其在某一领域内的专业投资技术和杠杆、卖空操作,能够获得迥异于传统共同基金的业绩表现,从而更好地适应风险承受能力较强的投资者的需要。从近年来对冲基金行业收益率与主要市场指数收益率的比较来看,其总体收益率并没有明显的高于市场指数,但在市场下跌阶段,对冲基金的保值能力和收益率波动幅度则明显优于市场指数。这在一定程度上说明,投资于对冲基金有利于分散资产组合的市场风险。 　　二、对冲基金的策略类型 　　对冲基金投资活动的目的是在任何市场条件下均可获得正的投资收益。因此,其投资策略所体现的指导思想也是尽量降低市场波动对资产组合的不利影响,或者进而预测市场走势,利用市场波动所创造的投资机会。与传统投资工具相比较,对冲基金拥有更加丰富的投资策略选择。对冲基金研究公司(HFR,2002)总结了多达三十种具体投资策略,其他一些研究机构报告的对冲基金投资策略一般也有十余种,而且没有一种策略能够成为对冲基金群体的主流策略,可以说,策略多元化是当今对冲基金行业的重要特征之一。 　　实践中人们发现,投资策略不同的对冲基金,其业绩表现也有很大差异。在对冲基金的超额收益率这一研究领域,方和施(Fung and Hsieh,1997)的一项研究比较重要。他们利用夏普(Sharp, 1992)建立的多因素基金定价模型对3 327只开放式共同基金和409只对冲基金的收益率进行解释,结果发现,模型对共同基金有强的解释力,但却基本不能解释对冲基金的收益变化。他们在夏普模型的基础上,将动量交易策略与传统资产类别相混合,建立了一个新的多因素模型。这一模型包括9个不同金融市场的指数收益率和3种动量交易策略基金的平均收益(系统/趋势跟随型、系统/投资型和全球/宏观型),他们发现综合这12项因素可以解释大约85%的共同基金和40%的对冲基金收益率的变化。方和施将投资策略作为基金定价影响因素的思想虽然尚待考证,但他们的工作对于证明投资策略是对冲基金与共同基金收益差异主要原因这一命题具有重要意义。在方和施以后,布朗和高兹曼(2003)利用TASS公司的对冲基金数据库和转换回归方法,检验了17种具体投资策略对冲基金在1989～1999年间的收益率,这项实证研究的结果表明,不同的投资策略确实导致了对冲基金收益的差异。 　　三、国际对冲基金重新洗牌 　　规模巨大、数量众多的对冲基金公司在美国和欧洲等发达市场内部已经濒临饱和,它们之间竞争激烈。尽管目前一些对冲基金正放弃某些类别的资产,其他一些则把目光投向东方国家的资产,比如越南的房产市场等,但分化依然明显。在2006年至少有83家美国对冲基金关闭,其管理的资产共计约350亿美元。其中,关闭基金中最大的一宗是管理着超过90亿美元资产的Amaranth基金,它在2006年9月因巨额能源交易亏损后开始清盘。2007年由于对次贷危机情势误判,向来以回报率丰厚闻名的对冲基金2008年6月底又面临了一波撤资潮。数据显示,美国HBK投资公司旗下基金仅在2006年第一季度,投资者就对其撤回30%的资本,而另一家对冲基金巨头法拉伦资本管理旗下的离岸投资者基金六月底前也面临14亿美元甚至更多的撤资。花旗集团也表示,为支撑资产负债表,不得不关闭一只与该公司首席执行官潘伟迪共同创建的对冲基金。 　　业绩优异的对冲基金可能比投资于银行更稳健、更可靠。由于次贷危机的冲击,全球著名的商业银行都在不同程度上受到影响,它们纷