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基于因子分析法分拆上市公司绩效评价 　　内容提要:本文在国内外相关资本运营绩效评价的基础上,结合分拆上市的特点,构建了分拆上市公司绩效评价指标体系,运用因子分析法,建立相应的评价模型,对分拆上市公司绩效进行客观、全面的评价,最后予以实证分析,验证所建立的评价指标体系和评价模型符合评价的要求。? 　　关键词:分拆上市;因子分析法;评价模型? 　　中图分类号:F830.9 文献标识码:A 文章编号:1003-4161(2010)03-0121-04? 　　?? 　　一、引 言? 　　在资本市场的发展过程中,作为企业扩张运动主要方式之一的并购,已经成为各国企业资本运作的有效方式。很多企业在并购的道路上不断做强做大,“并购”已经成为资本市场的潮流。然而,正如美国管理学专家罗伯特.库恩博士所说“大的不一定是好的,有时无限制扩大企业规模,反而会限制企业的效益”,在如火如荼的资本市场,很多企业也因为不断地扩张冲动导致了企业经营绩效的不断下降,甚至破产倒闭。那么,企业收缩,作为企业扩张的对立面,在企业经营中的重要作用已经被西方企业界和理论界所认识,并被不断运用于实践。资本收缩的方式主要有企业分立、资产剥离、分拆上市等形式,各种方式正在广泛地应用于企业的发展变化的经历之中;尤其是分拆上市,在同仁堂股份有限公司分拆并控股的同仁堂科技发展股份有限公司在香港创业板上市后,引起了广泛的关注。分拆上市后,原母公司的股东虽然在持股比例和绝对持股数量上没有任何变化,但是可以按照持股比例享有被投资企业的净利润分成,而且最为重要的是,子公司分拆上市成功后,母公司将获得超额的投资收益。至此,许多企业借同仁堂分拆上市成功之际,也纷纷转向分拆上市,以希望改善自身的经营绩效。然而,分拆上市能产生多大的绩效,如何评估这些绩效,这是理论界和企业共同关心的问题。? 　　分拆上市公司绩效评价具有重大的意义,引导上市公司不断提高经营管理水平。首先,开展分拆上市公司绩效评价,不仅可以使企业通过纵向和横向的对比,全面反映企业自身经营管理绩效的成长过程以及存在的问题,分析自身在同行业中所处的地位。通过对比,能正确引导企业经营行为,寻找问题和差距产生的原因,促进企业改善经营机制,推动企业内部管理的不断加强。其次,通过分拆上市公司绩效评价,可以使企业对自身的财务效益状况进行科学监控和客观评判等。为此,本文就分拆上市公司绩效进行探讨,以待对分拆上市公司有所参考。? 　　二、相关研究? 　　目前,国内外学者对公司绩效评价研究还比较少,应用比较广泛的是通过使用关键财务指标或者建立财务指标体系来评价公司的经营绩效。国外经济学家Healy,Pulepu,Ruback(1975),Ruback(1975),David(1983)等都是采用此种方法来研究西方公司的并购绩效。比较有代表性的还有克莱夫伊曼纽尔博士和戴维奥特利博士(1990)根据权变理论提出了由17项指标构成的“权变绩效计量”体系,定量与定性相结合的综合评价体系。阿尔弗洛德?拉珀波特(2000)在《创造股东价值》一书中,提出了从股东价值角度评价上市公司业绩的方法,即股东价值=公司价值-债务。? 　　在国内,冯根富、吴林江(2001)以1995-1998年发生的201起并购事件作为样本,选取了净资产收益率等四个衡量业绩的财务指标构建了一个综合得分模型来判断我国上市公司并购前后的业绩变化情况。李善民、曾昭灶(2004)选取了1999-2001年发生兼并收购的84家A股上市公司为样本,采用经营现金流量总资产收益率作为指标,衡量我国上市公司并购前后经营绩效的变化情况。斯腾思特管理咨询中国公司发布了“2000年中国上市公司EVA从VA排行榜”,主要评价指标是企业的经济增加值。中国诚信证券评估有限公司(现更名为中国诚信信用管理有限公司)自1996年以来,与《中国证券报》合作,每年对上市公司的经营业绩进行评价;其评价方法是根据各上市公司公开披露的有关资料,通过对上市公司的相关财务指标进行考核,富于权重后考核评分。可以发现,目前还没有形成比较系统的上市公司绩效评价体系。本文综合各国学者的研究,在财务分析法的基础上,构建分拆上市绩效评价的指标体系,建立因子评价模型,客观综合地评价分拆上市后的公司绩效的状况。? 　　三、构建分拆上市绩效评价指标体系? 　　分拆上市有广义和狭义之分。广义的分拆包括已上市公司或者未上市公司将部分业务从母公司独立出来单独上市;狭义的分拆指的是已上市公司将其部分业务或者某个子公司独立出来,另行公开招股上市。本文从狭义的角度研究分拆上市公司绩效。? 　　本文依据评价指标体系选取的科学性、可行性、可比性、动态性等原则,在参考各位学者的指标体系的基础上,经过相关研究人员的反复论证,最终确定了9个基本能涵盖分拆上市公