纺织服饰行业：推拉合力，逐鹿中国.doc

纺织服饰行业：推拉合力，逐鹿中国 证券研究报告 | 行业策略报告 日用消费 | 纺织服装 服饰：推荐（维持） 纺织：中性（维持） 推拉合力 逐鹿中国 2012年1月4日 纺织服饰行业2012年年度投资策略（服饰品牌研究第八卷） 上证指数 2199 行业规模 占比% 股票家数（只） 80 4.0 总市值（亿元） 3922 1.8 流通市值（亿元） 2547 1.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.7 -9.7 -7.1 相对表现 5.2 4.7 11.4 ? -30 -20 -10 0 10 20 N ov/10 M ar/11 Jul/11 Nov/ (% ) 数据来源：港澳资讯、招商证券 相关报告 1、《服饰品牌研究第二卷：时尚产 业图谱，品牌模式决高下》2008/6/22 2、《服饰品牌研究第三卷：时尚波 涛中的启航者 内功筑就扩张之美》 2008/12 3、《服饰品牌研究第五卷-价值链管 理 优选渠道战略领先者》2010/6/8 4、《美国服饰品牌消费调研专题-坚 定相信本土优秀大众品牌拥有辉煌 前景》2010/8/31 5、《服饰品牌研究第六卷-着眼国际 竞争格局 探索品牌提升之路》 2010/12/7 6、《服饰品牌研究第七卷-变革的时 代 增长模式的革命》2011/7/11 本卷创新的构建了“渠道推力”和“品牌拉力”的分析框架。详细的阐述了渠道推力在 中国市场如何被演绎的淋漓尽致，并指出国内已经进入依靠品牌拉力竞争的时代。 独特的通过细分行业的渠道推力图谱，以及推拉力结合分析图谱，围绕销量增长 的能力这条主线，寻找消费升级前端行业和后端行业面临的不同投资机会。 ?? 服饰消费：提价放缓，销量回升，总额增速不及 11 年，但整体仍可保持相对 较快的增长。12 年原料价格趋稳，平均提价幅度将弱于今年，同时国内经济 增速的放缓或将对需求产生一定的影响；但预计销量可获得一定程度的回升。 预计 12 年国内服饰消费增速约可达到 15-20%的较快速的增长，维持品牌消 费行业“推荐”的评级，其中阶段性需防范增速开始放缓阶段对投资机会的 影响，比如近期正处于这个阶段，但全年看仍可获得相对不错的增长。 ?? 品牌行业：推拉合力，方能逐鹿中国。渠道推力在中国市场被演绎的淋漓尽 致，尤其对于消费升级前端的行业，已进入依靠品牌拉力竞争的时代。本土 品牌可在当前具有二三线渠道优势的格局下，使之转换为时间优势，塑造品 牌拉力。根据渠道推力图谱，渠道推力属于高量级的行业包括运动、时尚休 闲和商务休闲；中量级的行业主要是女装、家纺、首饰、女鞋和童装；而户 外和正装则属于低量级的行业。 ?? 品牌公司：重点推荐有销量增长能力的公司，消费升级后端行业的渠道推力 足，未来形成的机会更多；消费升级前端行业中选择仍具备一定的渠道推力， 或有形成品牌拉力潜力的公司。由于服装价格的上涨能力大大减少，且经济 增速的放缓或将对需求产生一定程度的压制。我们 12 年重点推荐有销量增长 能力的公司，其中外延扩张带来的量增在经济低迷时期比同店的量增更有保 证，重点推荐的子行业主要包括户外、家纺、商务休闲男装和中高端女装， 落实到公司上，后端行业重点推荐富安娜、罗莱、梦洁、探路者、老凤祥、 朗姿；前端行业重点推荐商务休闲男装龙头七匹狼和九牧王等。 ?? 制造行业：选取受益于产业升级，具有规模及研发优势的龙头企业。主要包 括鲁泰、伟星、大杨、华孚、嘉麟杰。大部分适合做阶段性的投资机会选择。 王薇 70755 wang_w@cmschina4 S1090511040023 孙妤 0755 sunyu2@cmschina S1090511110003 张永为 zhangyw@cmschina S1090511030007 重点公司主要财务指标 股价 11EPS 12EPS 13EPS 11PE 12PE PB 评级 美邦服饰 24.6 1.19 1.58 2.14 20.7 15.6 5.9 强烈推荐-A 森马服饰 38.8 1.93 2.50 3.31 20.1 15.5 6.6 强烈推荐-A 七匹狼 34.3 1.44 1.90 2.37 23.8 18.1 5.5 强烈推荐-A 九牧王 21.2 0.90 1.19 1.40 23.6 17.8 15 强烈推荐-A 老凤祥 26.1 1.15 1.52 2.00 22.7 17.2 8.1 强烈推荐-A 富安娜 44.5 1.53 2.15 3.01 29.1 20.7 3.8 强烈推荐-A 罗莱家纺 72.4 2.65