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第七章 债券投资组合管理策略 第一节 债券投资组合的选择 第二节 消极的债券组合管理 第三节 积极的债券组合管理 * * 讲授人: 赵成国 zhaochengguo315@163.com 固定收益证券 Fixed-Income Securities 第七章 债券投资组合管理策略 第一节 债券投资组合的选择 债券投资组合管理共有两种策略形态： 保守型与积极型债券投资组合。 消极策略的投资者认为：市场是有效的，个人无法战胜市场－获得超额汇报率。目的不是战胜市场，而是控制风险或者是获得与承担的风险相适应的汇报率； 积极策略的投资者认为：市场是无效的，个人可以战胜市场－获得超额汇报。目的是希望获得经过风险调整后的超额汇报率。 市场有效性：弱式有效、半强式有效和强式有效。 第一节 债券投资组合的选择 消极策略包括：指数化策略、免疫策略和现金匹配策略。 积极策略包括：互换策略和收益率曲线策略。 第一节 债券投资组合的选择 债券投资组合管理中采用积极的投资策略还是消极的投资策略主要取决于投资者对债券市场有效性的判断。 投资者在选择投资策略时，应该注意以下问题： 市场多大程度上有效？这种程度的有效性能给我提供战胜市场的机会吗？ 如果是可以，采用积极的投资策略； 如果是不可以，采用消极的投资策略。 第一节 债券投资组合的选择 注意： 积极的投资策略与消极的投资策略不是对立的。 如对核心资产进行消极投资管理，而对非核心资产进行积极投资管理。 第二节 消极的债券组合管理 消极管理技术的目标：一是将来发生的债务提供足够的资金；二是获得市场平均回报，即获得与某种债券指数相同（相近）的业绩；三是在既定的流动性和风险约束下追求最高的预期收益率。 消极投资策略：负债管理和指数化管理。其中负债管理包括免疫和现金流匹配。 第二节 消极的债券组合管理 免疫策略是指通过资产负债的适当组合，规避资产负债的利率风险，使资产负债组合对利率风险实现免疫。 免疫策略包括：目标免疫期策略、多期免疫期策略和净资产免疫策略。 目标免疫期策略：利率风险包括：价格风险和再投资风险。 第二节 消极的债券组合管理 利率波动对债券价格和再投资收入的影响正好相反：当利率上升时，债券的价格将下跌，但是债券的再投资收入将增加；当利率下降时，债券价格将上涨，但是债券的再投资收入将下将下降。可以通过将资产负债期限进行适当的搭配使两种利率风险正好相互抵消，从而消除债券组合的利率风险，这是免疫策略的基本思想。 第二节 消极的债券组合管理 例子：某金融机构在未来某个时期需要支付一笔确定现金流，现在该机构应该如何构造债券组合一规避利率风险？ 某银行发行面值为10000元的定期存单，该存单期限为5年，年利率为8％，复利计算，该银行5年后需支付10000×（1.08）*5=146693.28元。为了保证5年后有足够的资金偿还该定期存单所形成的债务，该银行购买了按面值出售的10000元债券，债券的年利率为8％，6年到期。有计算可知，该债券的久期为5年，该银行5年后将债券销售以获得支付债券所需的资金。 14696.02 14694.05 14693.28 5年后债券组合的终值 9908.26 10093.46 10000 10800/（1+r） 5年后债券价格 4787.77 4600.59 4693.28 利息总收入 800 800 800 800 5 872.00 856.00 864.00 800 4 950.48 915.92 933.12 800 3 1036.02 980.03 1007.77 800 2 1129.27 1048.64 1088.39 800 1 9%（r） 7%（r） 8%（r） 现金流 时间（年） 第二节 消极的债券组合管理 可以看出目标期免疫策略的条件： 债券组合和负债的现值相等。 债券组合和负债的久期相等。 第二节 消极的债券组合管理 多期免疫策略是指不论利率如何变化，通过构建某种债券组合以满足未来一系列负债产生的现金流支出需要。可以通过两种方法实现多期免疫策略： 一是将每次负债产生的现金流作为一个单期的负债，然后利用上述目标期免疫策略针对每次负债分别构建组合，令债券组合的久期和现值与各期负债的久期和现值相等。 二是构建债券组合，令债券组合的久期与负债现金流的久期加权平均值相等。 第二节 消极的债券组合管理 可以看出目标期免疫策略的条件： 债券组合和负债的久期相