韩国超越台湾的启示.PDFVIP

证券研究报告 海外研究/宏观策略专题报告 分析师 韩国超越台湾的启示 刘启元 S0740510120025 021 汇率决定论（二） liuqy@ 2015 年 9 月 17 日 投资要点  韩国人均 GDP 超越台湾的历程 台湾和韩国都是亚洲“四小龙”成员，但在经济起飞阶段台湾基础好于韩国，1965 年韩国人均 GDP 仅 有台湾的不到一半。自 1965 年开始，韩国开始步入追赶台湾的车道，尽管同期台湾经济也取得了举世瞩 目的增长，但韩国的人均GDP 仍在不断向台湾靠拢。 真正的超越发生在东南亚金融危机之后。1998 年亚洲金融危机后，韩国的人均 GDP 增速远快于台湾， 韩国的人均 GDP 迅速拉近了与台湾之间的距离，并最终在 2005 年完成超越。两国的人均 GDP 之比在 十年里上升了一倍，2007 年已高达 1.3 倍，尽管“次贷危机”的冲击导致这一比率有所回落，但最低只 回到 1.08，2014 年又扩大到 1.24，韩国已把台湾甩在身后。  韩国为什么能超越台湾？ 经济增长不是韩国超越台湾的原因。多年来台湾的经济增速都高于韩国，只有 80 年代和 2000 年之后比 韩国略低，但人均 GDP 增速在 1970 年之后一直低于韩国，因此真实GDP 增速不是韩国和台湾人均 GDP 差距扩大的原因。 适度通胀和汇率弹性才是韩国超越台湾的主要原因。韩元历史上在贬值方面的“努力”远高于新台币， 每次出现危机必大幅贬值，而新台币则要么贬值幅度偏小、要么保持稳定。汇率贬值对韩国贸易条件的 改善极为重要，因为大幅贬值后往往伴随着连续多年的升值趋势，而这是增加人均 GDP 增速的重要途径。  韩元贬值是被动的吗？ 韩国的财政相当稳健。韩国的财政连续多年盈余，占 GDP 的比例平均为 1.8%。从有限的数据 （1990~1997 ）来考察，韩国的中央政府债务占比相当低，仅占GDP 的 10%左右，8 年平均为 9.2%。 因此，韩国优秀的财政状况根本不支持韩元汇率大幅贬值。 韩国的外债占比也远远好于同期东南亚国家。韩国的外债总额仅公布到 1999 年，但从公布的外债数据来 看，其外债占比相当低，甚至也远好于当前的中国。不过由于其外储偏少，在 80 年代外债占外储的比例 偏高，但在东南亚金融危机之前也已经降到合理比例，远远好于同期东南亚国家的外债状况，与当前中 国的情况相当。  贬值对经济的冲击正面而持久 贬值对通胀的冲击是一次性的。贬值当年会对通胀造成一次性冲击，但随后通胀会迅速回落，并且后期 的汇率升值会压低通胀，使通胀保持在适度的水平。韩元贬值对房价的影响较小，但对股指影响较大。 贬值对出口和经济的作用正面而持久。从最近两次危机来看，韩元贬值虽然导致当年韩国的名义出口增 速出现较大幅度的下跌，但出口数量并未出现负增长，而台湾真实出口增速出现较大负增长。贬值也增 强了韩国抵御外部冲击的能力，GDP 增速在“网络泡沫”破裂和“次贷危机”期间均避免了出现负增长。  结论：汇率弹性是重要的宏观调控工具之一 从韩国与台湾的经济增长及人均 GDP 增长的巨大差异我们可以得出一