企业融资的国际对照.docVIP

企业融资的国际比较企业的资金来源主要有两种渠道，即内源融资和外源融资，其中内源融资主要包括折旧和留存收益两种方式；外源融资是指从企业的外部获得资金，具体包括直接融资和间接融资两类方式，其中直接融资是指企业发行股票(包括配股、增发)、债券等融资活动，间接融资是指企业向金融机构借入资金的融资活动。西方发达国家近年的研究和实践表明，企业的融资结构对企业的发展有着重要影响，而由于经济体制、资本市场状况、经济发展水平等原因，我国企业与西方企业的融资偏好又有明显差异。一、西方企业的融资方式1、西方企业融资情况简介按照西方财务界的“融资定律”，企业融资首选是留存收益，即只将收益的一部分对外分红，剩余部分转作企业扩大再生产的资金来源，其次是债务融资，最后才是外部股权 融资，这又称为“啄食现象”。 以美国为例，在1970年——1985年期间，美国企业的内源融资和外源融资分别占企业融资总额的67％和33％，其中股票市场融资在外源融资中只占21％的份额，而从债券市场融人的资金约为股票市场的10倍。又例，2000年1月到11月，美国上市公司中共有1592家发行债券，融资9350亿美元，同期仅199家上市公司发行股票，融资仅为1460亿美元，债权融资为股票融资的64倍。从美、英、德、加、法、意、日7国总体的融资方式和比例来看，也是符合这一“啄食现象”的，，内源融资比例平均高达5457％，外源融资比例为4543％，而在外源融资中，股权融资仅占融资总额的914％，债务融资则占3614％。2、“啄食现象”产生的原因(1)内部融资不需要对外支付利息，也不发生融资费用，使得内部融资的成本远低于外部融资，而且可以避免普通股融资带来的所有权稀释问题，因此它是西方发达国家企业首选的融资方式，只有当内部融资仍不能满足企业的资金需求时，企业才会转向外部融资。(2)在西方，一般认为，公司作出发行新股的决定，是希望新股东加盟进来分担风险，而不是分享收益，故股票融资被视为企业经营不良的信号。因此，尽管美国、香港等国家 或地区对公司股权融资实行注册制(或登记制)，不进行实质性审核，只需要企业董事会、股东大会通过即可实施，但企业对股权融资仍持谨慎态度。(3)债务融资具有抵税效应，若企业发展前景良好，通过负债的财务杠杆作用，能为股东创造出更多的财富。(4)西方企业(尤其是上市公司)的股权分散，股权融资容易导致控股权旁落。西方上市公司大股东股权超过25％的是很少的，如通用电气控股股东的股权不到10％，迪斯尼乐园的控股股东的股权仅为5％左右。(5)市盈率低，股权融资成本高。美国股市市盈率在20倍左右，股息率大约为5％，再加上发行费用，股权融资成本就已经在6％左右，高于美国的债券融资利率和银行贷款利率。 (6)西方上市公司注重分红派现，如果经营不好，就存在很大的分配压力。二、我国企业的融资方式1、内源融资比重偏低西方主要发达国家企业的内源融资比重多在50％以上，且越是市场化程度高的国家，内源融资的比重越高，如英国高达75％，美国为67％，德国为62％。而我国企业内源融资比重明显偏低，仅在30％左右。2、外源融资中过分依赖间接融资在外源融资方式上，中外企业都主要依靠间接融资(银行贷款)，但国外企业对银行贷款的依赖程度要低于我国企业。国外企业外源融资中，银行借款对直接融资的比例一般都保持在2：1，例如20世纪80年代末，美国企业的银行借款和直接融资比重分别占外源融资的62％和38％。而我国企业的外源融资中，尽管间接融资的比率近几年随着资本市场的发展在缓慢下降，但总体仍然维持在90％左右，只是在上市公司中这一比例才较低些。 3、直接融资中存在股权融资偏好 (1)千方百计争上市 1990年我国只有8家上市公司，过了8年就已达800多家，目前已超过1200家，平均每年扩容近100家，而在美国，证券市场起步后过了100年才有上市公司800家，在香港，1968年上市公司有72家，到2001年也才900多家，平均每年扩容仅20多家。在西方，一般来说，企业会选择在股票市场处于牛市，企业价值被高估时上市，但我国在股票市场出现低潮时一些企业依然义无反顾。2002年12月在国内发行的皖通高速，发行价为2．20元，仅仅比当时的每股净资产(为2．10元／股)略高一点，而在海外上市的中国电信，也是如此。该公司于2002年11月以ADR的形式在美国上市融资，价格仅为18．98美元，基本上是按照净资产发行的，这是因为目前国际市场对电信股并不看好。(2)上市公司首选股票融资l：2A股市场为例，1991年股票筹资总额仅为5亿元，2000年就高达2 104亿元。1991年一2000年的十年期间，累计股权融资总额超过了5 000亿元。上市公