互换的定价和 与风险分析 金融工程（第二版）课件.pptVIP

互换既可以分解为债券的组合，也可以分解为一系列远期协议的组合。按这一思路就可以对互换进行定价。与互换相联系的风险主要包括信用风险与市场风险。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 由于利率基准不同、现实市场中的互换在天数计算上存在一些变化、交易对手可能发生违约，因此互换的现金流是不确定的。为了集中讨论互换的定价原理，在本节中我们忽略天数计算，3个月以1/4年计，半年以1/2年计，一年以1年计。同时根据国际市场惯例，在给互换和其它柜台交易市场上的金融工具定价时，现金流通常用LIBOR贴现。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 考虑一个2005年9月1日生效的两年期利率互换，名义本金为1亿美元。甲银行同意支付给乙公司年利率为2.8％的利息，同时乙公司同意支付给甲银行3个月期LIBOR的利息，利息每3个月交换一次。利率互换中甲银行的现金流量表如表7-1所示，其中（a）为不考虑名义本金，（b）为考虑名义本金的情况。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 表7-1　利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元） （a）不考虑名义本金 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 表7-1　利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元） （b）考虑名义本金 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 3. 如果对列（4）的现金流按行进行拆分，该利率互换可以看作由从行（I）至行（VIII）共8次的现金流序列组成。观察各行，除了行（I）的现金流在互换签订时就已经确定，其他各行的现金流都类似远期利率协议（FRA）的现金流。很明显，利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮动利率的FRA的组合。只要我们知道组成利率互换的每笔FRA的价值，就计算出利率互换的价值。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 利率互换既可以分解为债券组合、也可以分解为FRA的组合进行定价。由于都是列（4）现金流的不同分解，这两种定价结果必然是等价的。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 与远期合约相似，利率互换的定价有两种情形： 第一，在协议签订后的互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。对于利率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也可能是负的。 第二，在协议签订时，一个公平的利率互换协议应使得双方的互换价值相等。也就是说，协议签订时的互换定价，就是选择一个使得互换的初始价值为零的固定利率。 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 （一）运用债券组合给利率互换定价 定义 ：互换合约中分解出的固定利率债券的价值。 ：互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。 对于互换多头也就是固定利率的支付者来说，利率互换的价值就是 反之，对于互换空头也就是浮动利率的支付者来说，利率互换的价值就是 这里固定利率债券的定价公式为 浮动利率债券的定价公式则为 　　　　　　　　　　　　　 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构支付3个月期的LIBOR，同时收取4.8％的年利率（3个月计一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有9个月的期限。目前3个月、6个月和9个月的LIBOR（连续复利）分别为4.8％、5％和5.1％。上一次利息支付日的3个月LIBOR为4.6％（3个月计一次复利）。试计算此笔利率互换对该金融机构的价值。 答案： 在这个例子中 万美元， 万美元，因此 万美元 万美元 因此，对于该金融机构而言，此利率互换的价值为 9975.825－9994.345＝－18.52万美元 显然对于该金融机构的交易对手来说，此笔利率互换的价值