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对Shibor运行效应实证分析及未来展望 　　摘要：2007年，人民银行推出了上海银行间同业拆放利率Shibor，迈出了我国利率市场化改革的关键一步。本文从我国双轨制利率体系特点及Shibor推出的背景入手，对Shibor基准利率运行效应进行了实证分析，多视角剖析了当前Shibor运行与传导中存在的主要矛盾。最后，对Shibor的未来发展进行展望，提出了进一步培植Shibor的建议。 　　关键词：Shibor；运行效应；展望 　　 　　一、转轨时期利率市场化进程与市场基准利率Shibor的构建 　　 　　1.我国现行利率体系的构成与特点 　　1996年至今，我国利率市场化改革经历了重要的四个步骤：1996年放开银行间同业拆借利率－1997年放开债券市场利率－2004年实现“贷款利率管下限，存款利率管上限”－2007年推动培育货币市场基准利率Shibor，形成了目前管制利率与市场利率并存的双轨制利率体系，但管制利率仍占主导地位，市场基准利率缺失，利率期限结构及利率传导机制不敏感。这种利率体系的形成有其深刻的背景，搭建市场利率与管理利率的桥梁，顺畅货币政策传导渠道，是我国转轨经济时期的必然选择。其中，市场基准利率的形成是核心要素，Shibor的推出正是承载了这一历史重任。 　　 　　2.当前Shibor推出的国内外背景分析与时机选择 　　一是报价制同业拆借利率作为货币市场基准利率是国际通行作法。如伦敦同业市场的Libor（London Interbank Offered Rate），欧元同业市场的Euribor(Euro Interbank Offered Rate)等，它们都是通过报价制形成，具有连续性、完整性、稳定性等优点。以报价制的同业拆借利率作为货币市场基准利率体系便于吸收国际先进经验和促进我国金融市场国际化。二是良好的制度设计与推动、市场主体参与度不断深入为Shibor基准性提供了重要条件。Shibor基准利率建设是复杂的系统工程，中央银行在推动Shibor建设和主导制度设计上具有良好的优势，这种政府主导的、持续的推动是Shibor成为基准利率的重要基础。三是金融市场发展及利率市场化改革为Shibor基准利率体系建设奠定了重要的市场基础。近年来，我国金融市场发展取得长足进展，市场主体快速增长，金融工具不断创新，交易规模不断扩大，市??广度和深度有效拓展。人民币利率互换等金融衍生产品开始稳步发展，为Shibor基准利率提供了良好的市场基础。 　　 　　二、Shibor基准利率运行效应的实证分析 　　 　　Shibor与主要货币市场产品建立了密切的比价关系，有效发挥了货币市场基准利率功能。Shibor正式运行一年来，能较好反映货币市场资金供求及市场利率的期限结构关系，尤其是短端Shibor变动真实地反映了市场资金供需成本，奠定了其货币市场基准利率的地位，也为其他金融产品定价标准打下了基础。首先，Shibor与货币市场主要品种拆借及回购利率走势高度正相关。2007年全国银行间市场隔夜Shibor与隔夜拆借和回购的相关系数分别达0.998和0.999，7天期Shibor与7天期拆借和回购的相关系数分别达0.96和0.99，表明Shibor与短期拆借及债券回购利率高度相关，充分体现了Shibor的可交易性较强，在货币市场短期资金融通中的基准地位明显。其次，Shibor与央行票据利率走势具有趋同性。存贷款基准利率以及存款准备金率的调整，都能通过影响市场资金供求以及利率走势预期带动Shibor同向变动，公开市场操作也对Shibor走势也起到了积极的引导作用。从市场运行情况看，2007年，3个月、1年期央行票据利率与Shibor利差均值分别为51.2和35.3个基点。Shibor与央票利率波动趋同性特征，增强了中央银行利率调控机制功能。 　　Shibor对票据业务定价渗透力日益增强，逐步成为票据市场定价的参照系。2007年4月，工银票据指数开始实现以Shibor为基准加点的报价和交易模式，商业银行票据业务报价更多在考虑风险溢价和经营管理溢价的基础上直接由Shibor加减点生成，票据业务逐步实现市场化定价。随着央行推进贴现利率和再贴现利率生成机制与Shibor挂钩，未来票据市场利率市场化进程将进一步加快。 　　Shibor对债券市场产品定价产生影响，对中长期利率传导效应显现。货币市场利率变动会通过利率期限结构和风险结构对中长期利率产生影响，Shibor将逐渐成为债券市场定价的重要参考指标之一。2007年上半年，共有308亿元企业债以1年期Shibor为基准实行市场化定价发行，占发行的全部中长期债券的85%以上。如6月份，10年期、15年期企业债券发行利率分别在1年期Shibor基础上加110-115、14