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汇率预期与结售汇进出口关系 　　摘要:近年来,银行结售汇顺差大于进出口顺差,结售汇额不断扩大直接导致外汇储备规模快速增加,而人民币汇率预期对结售汇额有重要的影响。同时,人民币预期与人民币汇率有密切关系,这直接影响进出口。文章以NDF作为人民币汇率预期的量化指标,应用计量经济学方法研究其与银行间结售汇、进出口的定量关系,表明结汇额与出口额、售汇额和进口额有密切关系,并且结汇额和出口额、售汇额和进出口额存在长期均衡关系,同时人民币预期显著影响银行结售汇的增速。 　　关键词:汇率预期;结售汇;协整分析;误差修正模型 　　 　　一、引言 　　汇率作为一个国家对另一个国家的相对价格,在开放经济体的各种变量中处于核心地位。中国的汇率制度进行过几次变革,2005年7月21日起,人民币汇率不再盯住单一美元,而是选择若干种主要货币,赋予相应的权重,组成一个货币篮子。以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节。在更有弹性的汇率制度下,人民币汇率的预期变动会加大对结售汇和进出口的影响。 　　近年来,中国外汇储备规模不断增加,银行结售汇顺差额不断扩大,大量研究认为人民币升值预期是导致银行结售汇顺差扩大的重要原因。本文以境外NDF汇率作为人民币汇率预期量化指标,对银行结售汇的月度时间序列数据进行定量研究,重点分析人民币汇率预期在其中的影响作用。 　　二、人民币汇率预期与结售汇、进出口关系计量分析 　　(一)数据来源 　　第一,时间跨度的选择。本文所选段时间区间为2002年1月至2008年10月。数据为月度数据,共有82个样本点。在2005年7月年我国实行人民币汇率并轨,采取了有管理的浮动汇率制。在这种情况下,研究改革前后人民币汇率预期与结售汇和进出口贸易的关系显得更加具有现实意义。 　　第二,汇率预期的选择。一般来说,境内人民币远期市场1年期远期交易价格可以作为人民币汇率预期,另外,根据任兆璋、宁忠忠(2005),境外无本金交割人民币1年期远期外汇合约(NDF)可以作为远期汇率的预期,本文采用NDF3个月期的预期汇率的月度期末值时序数据作为远期汇率的预期数据,NDF最近走势如图1所示。名义汇率采用官方公布的月度双边汇率。NDF??人民币汇率对应月度期末值之差NDFD的变化情况如图2所示。 　　NDF与NDFD包括从2004年1月到2008年10月共54个观察值。由图2可以看出,NDF自2004年1月至2008年8月一直低于人民币官方汇率,表明存在升值预期,结汇额从2004年1月持续上升,而同期售汇增速较低于结汇增速。据此,可以初步判断NDF与人民币即期汇率偏离与结售汇关系密切,需要进一步检验其影响大小及统计上的显著性等问题。 　　(二)模型设定 　　本文实证研究的主要目的是:人民币汇率预期与结售汇额的关系;人民币汇率预期与进出口的关系。 　　根据以上分析,银行结售汇额的增长主要取决于外向型经济规模的扩大和人民币汇率预期两个因素,计量分析模型设定为: 　　lnjh=f(lnex,NDF,ε)和lnsh=f(lnim,NDF,ε) 　　其中:lnjh为月度货物贸易结汇额的对数值;lnsh为月度货物贸易售汇额的对数值;lnex为月度出口总额的对数值;lnim为月度进口总额的对数值;NDF为人民币汇率预期的量化指标;ε是随机扰动项。各变量均包含2004年1月至2008年10月58个观察值。 　　第一,单位根检验。使用计量经济分析前必须对变量的平稳性进行检验。检验结果表明,变量lnjh、lnsh和lnex、lnim、NDF均是非平稳的,但其一阶差分序列均是平稳的,即lnjh、lnsh和lnex、lnim、NDF这五个变量的时间序列是I①,即一阶单整的,根据ADF检验,NDFD在5%显著水平下拒绝有单位根,但PP检验无法拒绝其有单位根,做NDFD图形,发现2008年9月和2008年10月数据异常大,去除异常点后再进行PP检验,在5%显著水平下拒绝NDFD序列有单位根,因此本文认为NDFD平稳。 　　由于结汇额、售汇额和进口、出口均为非平稳,使用OLS回归方法存在“谬误回归”的可能性,因此本文采用时间序列的协整分析以及基于协整分析的误差修正模型分析,先分析结汇额和出口额、售汇额和进口额之间是否存在协整关系,如果存在协整关系则进一步确定误差修正模型的形式。 　　第二,结汇的协整检验。我们关心lnjh和lnex两个变量的时间序列是否存在协整关系,如果存在协整关系则说明它们之间具有长期均衡关系,可以进一步确认长期均衡关系的形式。根据单位根检验结果,协整检验具体设定lnjh和lnex为内生变量,设定NDFD为外生变量。根据Johansen(1995)提出协整似然比(LR)检验方法,使用计量经济学软件Eviews5.0进行检验,结果显示: