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我国上市公司风险倾向实证研究 　　摘 要:本文应用前景理论(Prospect Theory)对我国上市公司的风险倾向进行了研究,结果发现:(1)业绩低于目标水平的企业,风险-回报呈显著的负相关关系;(2)业绩高于目标水平的企业,风险-回报没有相关关系。这一发现说明,(1)我国上市公司中的问题企业同样更倾向冒险;(2)我国上市公司的风险倾向不完全符合前景理论的预期;(3)我国企业较欧美企业具有更强的冒险倾向。本文从多个方面对造成这一现象的原因进行了解释,并对进一步的研究给出了建议。 　　关键词:风险倾向;Bowman悖论;前景理论;制度 　　中图分类号:F270 文献标识码:A 文章编号:1003-5192(2010)04-0047-06 　　 　　Empirical Research on Risk Propensity of China’s Listed Companies 　　ZENG Jin 　　(Kunming University of Science and Technology, Kunming 650093, China) 　　Abstract:The Paper studied the risk propensity of China’s listed companies by using of prospect theory. We found that(1)for returns below target, a large majority of firms appeared to be risk seeking; (2)for returns above target, a large majority of firms appeared to be risk neutrality. These finding suggest 　　that(1)troubled firms also seek more risk in China; (2)firms’risk propensity of China is not completely consistent with prediction of prospect theory; (3)China’s firms has a stronger risk-taking propensity than firms in developed countries. We discussed the issue from multi-perspectives and offered several suggestions on further study. 　　Key words:risk propensity; Bowman paradox; prospect theory; institution 　　 　　 　　1 引言 　　 　　研究企业和管理层的风险倾向,是破解Bowman悖论(风险-回报负相关)这一战略风险研究领域的经典谜题的重要途径。循着Bowman风险-回报悖论本质上反映了企业和管理层对待风险的态度;某些企业的投资决策,反映出管理层具有风险寻求(Risk Seeking)而非风险厌恶的倾向的论断[1,2],Fiegenbaum和Thomas、Jegers以及Sinha运用前景理论(Prospect Theory)[3~6];Bromiley、Miller和Leiblein以及Singh运用企业行为理论(Behavioral Theory of the Firm ),对不同情景下企业的风险倾向进行了研究[7~10]。这些研究从不同的角度对Bowman悖论这一反常现象产生的原因进行了解释。 　　在上述对企业风险倾向的研究当中,最值得注意的是Fiegenbaum和Thomas所做的工作。利用1960至1979期间美国企业的数据,Fiegenbaum和Thomas验证了前景理论的预期――风险-回报的关系呈非线性关系:业绩低于目标水平的企业,风险-回报呈负相关,风险倾向表现为风险寻求;而业绩高于目标水平的企业,风险-回报呈正相关,风险倾向表现为风险厌恶[3]。在他们之后,Jegers和Sinha运用相同的研究方法,给出了来自比利时和澳大利亚的经验证据,对前景理论给予了进一步的支持[4,5]。 　　然而,现有的研究存在两个不足:一是缺乏来自新兴经济体国家的经验证据,二是缺乏对问题企业风险倾向的有力解释。在此前的研究中笔者发现,我国上市公司的风险-回报同样呈显著的负相关关系[11],这里笔者进一步要问,在处于高速增长和转型期的我国,企业的风险倾向是否也和Bowman的推测相同?是否也和前景理的预期相一致?问题企业更倾向冒险的深层