我国债券市场发展历程、缺陷和改革建议.docVIP

我国债券市场发展历程、缺陷和改革建议 　　一、我国债券市场的结构和现状 　　 　　目前，在我国市场上主要有四类债券：国债、金融债、短期融资债和企业债。第一类债券的发行由全国人民代表大会（通过财政部）审批，第二、三类债券由中国人民银行审批，第四类债券由国家发展改革委负责审批。 　　迄今为止，我国已形成规模的债券交易市场有三类：一是上海、深圳交易所的债券市场；二是依托中国外汇交易网络的银行间债券市场；三是银行的柜台交易市场。其中，交易所债券市场由中国证监会负责监管；银行间债券市场由中国人民银行管理；而柜台交易市场则依托中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行等分散的营业网点。 　　根据现有的格局，上述三个市场各有不同的服务对象。上海、深圳的交易所市场面对的是在两个交易所开户的投资者，其覆盖面比较宽。而银行间债券市场的参与者，主要是国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村信用社、保险公司、证券公司和基金管理公司等机构投资者，近年来其参与者在不断增加。至于银行间柜台市场，由于其依托的是银行的柜台，其服务对象主要是个人与企业投资者。这个市场的基本特点是便捷、分散、覆盖面极广，一般银行储户均能参加。但何种债券可在柜台交易市场上市，则由财政部和证监会共同决定。 　　2002年，银行间市场发生两项重要变革：一是2002年4月3日人民银行发布了5号公告，规定金融机构进入银行间市场实行准入备案制；二是人民银行于2002年10月24日允许39家商业银行在银行间市场为非金融机构法人开办债券结算代理业务。实施这两项改革后，银行间市场的债券存量规模和交易规模都远远超过了交易所市场，而银行柜台市场则由于交易券种逐步减少而趋式微。与此同时，银行间市场的投资和交易群体，已涵盖了几乎所有类型的金融机构和众多的非金融机构，这个市场正逐渐向较典型的场外市场发展演变。 　　2004年，在中央国债登记结算公司托管的债券存量达5万余亿元，而在中国证券登记结算公司托管的债券不足前者的1/10。从交易量上看，银行间市场一般也是交易所市场的数倍。不???，如果将交易量同债券存量相比较就可以发现，交易所市场的交易要比银行间市场活跃得多。这一方面归因于两类市场在交易制度、参与主体方面的差异；另一方面则同国有银行“购买并持有”的投资策略有很大关系。然而，尽管交易所的交易更加活跃，但从市场运行的现实看，决定债券市场走势的力量，主要来自于银行间市场。 　　 　　二、银行间债券一级市场的缺陷：缺乏企业信用和长期品种 　　 　　从全部债券的发行看，以银行信用为背景的金融债券发行量，仅次于基于政府信用背景的央行票据和国债。2004年，用于对冲外汇占款的央行票据占全部债券发行量的60%，记账式国债占比达到17%，国家开发银行和商业银行发行的金融债券、次级债券占比为21%，而企业债券和可转债占比不足1%。如果考虑到开行国家政策性银行的背景，则国家信用的占比高达70%强。随着商业银行资本充足率管理办法的实施，可以预见，未来由商业银行发行的次级债券和其他金融债券将呈现上升势头。 　　综上可见，从债券种类上看，我国债券市场是以政府及金融机构债券为主体的市场，而与经济活动的主体（企业和居民）相关的债券则严重缺乏。这是我国债券市场的主要缺陷。在其他国家，债券市场主要是服务于企业和居民筹资需要的。 　　从发行债券的期限看，如果考虑央行票据，则我国债券市场呈现出短期品种占绝对份额的态势；如果不考虑央行票据，则国债和金融债券的发行期限存在“中间强、两头弱”的特点。这种格局导致我国债券市场难以形成一个有效的基准利率期限结构，同时也制约了央行的货币政策操作。 　　2005年5月24日，银行间市场推出了非金融企业短期融资券，从而为直接的债权融资铺平了道路。从有关管理办法看，这是我国第一次推出短期融资券的市场化发行管理办法，其积极意义重大。从发展态势看，短期融资券受到了企业和金融机构的极大欢迎，发展速度惊人。不过，短期融资券依然只是短期的直接融资工具，不能解决我国债券市场缺乏长期工具、尤其是缺乏长期公司债券的问题。 　　就银行间一级市场的认购额看，银行是最重要的债券投资者。2004年，全部银行类机构认购的债券占比高达70%。其中，国有银行占比达42%，股份制银行和城市商业银行占比分别为13%和10%。至于开户数目众多的非金融机构，认购额只有微不足道的1%。从新推出的短期融资券的情况看，也主要是由银行类机构认购。 　　 　　三、银行间债券二级市场的缺陷：交易行为雷同，缺乏适当的场外交易模式 　　 　　在银行间的二级市场中，银行依然是最重要的交易主体。2004年，国有银行交易量占比25%，小于其在一级市场的认购额，这说明国有银行基本是采取“购买并持有”的投资策略。城市