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我国推出股指期货若干思考 　　一、股指期货的发展简介及其市场动因 　　 　　股指期货是金融期货的一种，是以期货市场上标准化股票指数为标的物进行交易的股票衍生产品。 　　股票指数期货经历了一个曲折过程，克服了观念、法规与技术等方面的障碍。1975年芝加哥期货交易所(CBOT)率先推出利率期货产品，1979年4月美国堪萨斯期货交易所(KCBT)与Arnold Bernhard＆Company合作，以它的价值线指数(Value Line Index)作为期货合约的基础交易工具。1982年美国堪萨斯期货交易所(KCBT)正式推出了价值线指数期货。此后，美国的其他交易所也相继推出各自的股票指数期货。1982年2月24日堪萨斯期货交易所(KCBT)终于推出了一种新颖的产品――股票指数期货，1982年4月2日，芝加哥商品交易所推出标准――普尔综合股票价格指数期货；很快这种指数期货便风靡美国，美国各大交易所纷纷推出各自的股指期货。 　　同年5月6日，纽约期货交易所也推出了综合股票价格指数期货，1984年7月23日，芝加哥期货交易所也推出主要市场指数期货。与其他期货品种相比，股指期货品种具有以下特征：第一，股指期货的交易标的为相应的股票指数；第二，股指期货报价单位以指数点计，合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示；第三，股票指数期货的交割采用现金交割，即不是通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。 　　20世纪90年代以后，随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资日益广泛，投融资者及作为中介结构的投资银行对于套期价值工具的需要猛增，这使得近十年来股指期货的数量增长很快。至2000年底，全球已有一百五十多种股指期货合约在各国交易。 　　股票指数期货是期货市场与股票市场的共同产物，它既具备了期货的特点，又包含了股票的特点，因此，具有了现金结算、具有高杠杆作用、把股票指数换算成现金进行交易、具有综合防范风险职能的特点。 　　股指期货之所以能在世界范围内快速发展，与其自身特点密不可分，随着股票现货的发展，市场波动也越来越剧烈，投资者迫切需要使用有效的金融工具实现规避风险、价值增值的目的。一般来说，股指期货具有以下功能：1、风险转移(Risk Shifting)。所谓风险转移，是指将股票市场价格变化的风险通过一定的机制和方法从一部分人身上转移到另一部分人身上。股票市场的风险有两大类：系统风险和非系统风险。股票指数期货之所以具有风险转移的功能，是因为它创造了套期保值的机制，也就是通过买进或卖出与现货数量相同但方向相反的期货合约，长期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约来补偿因现货市场价格波动而带来的实际价格风险。莫顿?米勒说：“只要有自由市场，就会存在未来价格的不确定性，只要存在未来价格的不确定性，就需要期货市场。”对现货和期货进行逆向操作就能规避大部分的市场风险。2、价格发现(Price Discovering)。股票指数期货的价格发现功能源于其独特的交易方式，期货交易所聚集了众多的买方和卖方，并通过他们平等自由的公开竞价来形成交易价格。由于各方都是根据自己所掌握的信息和对未来的预期来进行交易，因此形成的期货价格，的确包含了影响期货市场价格的所有信息，体现了交易各方对市场供求以及对利率、汇率变化的看法，综合了大多数交易者的预测结果，故它能够比较真实、客观地反映现货市场的供求情况及其变化趋势；加上期货价格又具有连续性和公开性的特点，直接在期货市场上形成的价格就成为一种权威性的报价，成为经济生活中的重要参考价格。3、资产配置功能。这一方面表现为能够买空卖空，提高资金的利用效率，降低交易成本，便于机构投资者进行组合投资与理性交易，有利于培育机构投资者，促进证券市场的规范发展；另一方面表现了为指数期货的推出使股市交易高度活跃，吸引了大量投资或投机性社会资金投入股市，促使成交量不断增加、股市规范不断扩大。 　　因此，上述三大功能是股指期货推出的主要市场动因，通过股指期货的交易能够将股票现货市场与期货市场有机结合起来，并使股票市场的风险在两者之间进行分散。 　　 　　二、我国股指期货交易标的物的理论分析 　　 　　(一)对股票指数期货标的指数的基本要求 　　(1)保值效果与成本 　　在股指期货交易中大部分的交易动机来源于投资者特别是机构投资者的套期保值动机，因此，任何一种新的指数期货对典型的机构投资者来说应当是有吸引力的套期保值工具，另外交易成本也是一个重要的因素。 　　(2)套利与指数的代表性 　　套利也是一个重要的交易来源，套利的一个必要前提是能够及时觉察价格偏离无套利条件。这就是说，需要使用一个算术平均而非几何平均指数，用现行的报价来计算指数而非陈旧的交易价格。一旦发现了定价偏差，套利者要能迅速的进行一揽子指