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我国股市发展与经济增长关系研究及政策建议 　　摘要：本文首先对股票市场发展与经济增长的关系进行了文献回顾，然后采用统计软件EVIEWS以1994年第1季度到2004年第2季度的股票市场数据，对股票市场发展与经济增长的关系进行了实证分析，得出了一些结论，从而对我国股票市场的发展提出了政策建议。 　　关键词：股票市场；经济增长；政策建议 　　 　　近年来，一些国家的股票市场发展对经济增长产生的效用日渐深远，并且引起了越来越多的关注。中国的股票市场经过十多年的发展，无论从规模、效益还是监管上都取得了瞩目的成绩。股票市场与经济增长的到底有怎样的关系、它对我国股市的发展可提供哪些政策建议，这是本论文拟要探讨的问题。 　　 　　一、文献回顾 　　 　　1.国外研究 　　对发展中国家股票市场与经济增长关系的研究，最早可以追溯到两位经济学教授罗纳德?麦金农和爱德华?肖，他们于1973年分别发表了《经济发展中的货币与资本》和《经济发展中的金融深化》，系统地提出了金融深化和金融抑制理论，从而开创了现代金融发展理论。尽管经济学家对金融市场发展与经济增长的关系仍然存在不少争议，但大量的理论和实证分析表明，金融深化对经济增长的促进作用是不容置疑的。认为股票市场能显著地促进经济增长的经济学家主要有德米尔居斯孔特和列文、泽尔沃斯、阿切和约万诺维奇等，他们都对两者之间的关系进行了实证分析。德米尔居斯孔特和列文[1]选择了44个不同收入水平的国家作为样本国，对这些国家的金融结构进行了分析，认为股票市场能够促进经济增长。阿切和约万诺维奇使用的是普通最小二乘法（OLS）估计，其结果是，股票市场发展具有双重效应：增长效应（即对经济活动增长率的影响）和水平效应（即对经济活动水平的影响）。 　　但是，仍有许多经济学家认为股票市场与经济增长之间没有相关关系，包括哈里斯、阿雷斯特和德米雷德斯及著名经济学家斯蒂格利茨等。他们主要从股票市场规模和股票融资数量的角度评价股票市场的作用。 　　 　　2.国内研究 　　受股票市场发展时间比较短以及数据可获得性问题，迄今为止，全面研究中国股票市场发展与经济增长之间关系问题，仍处在初步探索之中。主张股票市场与经济增长呈正相关关系的主要有：郑江淮、刘建江和刘怀德、胡关金等。主张股票市场与经济增长无明显相关关系的主要有：谈儒勇[2]、殷醒民和谢洁、林义相、韩廷春等。 　　 　　二、我国股票市场发展与经济增长关系的分析 　　 　　1.描述性分析 　　（1）股票市场直接筹资为企业提供巨额的发展资金；(2)界定产权，促进了企业运行机制的转换；(3)促进金融结构的优化，促进金融深化进程；(4)优化配置资源，促进企业规模的扩张和产业结构优化；(5)股票市场价格变动直接影响社会的投资与消费需求；(6)影响国家宏观货币政策的传导机制以及货币供给的结构与数量。 　　 　　2.实证分析 　　我们在实证方法上选用向量自回归VAR（Vector Auto-regression）、采用统计软件EVIEWS3.1 来完成。实证分析样本时段为1994年第1季度到2004年第2季度。构造三组指标：（1）经济增长指标：季度实际GDP；（2）股票市场发展指标：资本化率，交易率，换手率，筹资率；（3）控制变量指标：银行发展状况指标（金融深化指标 ），贸易状况指标。 　　我们采用多元线性回归模型来检验股票市场发展与总产出之间的相关关系，从回归结果看，在控制其它变量之后，目前反映中国股票市场规模的资本化率指标与总产出之间有着正相关关系，尽管两者间的相关系数还不大（只为 0.118），但已具有明显的统计显著性。而反映中国股票市场发展流动性状况的指标（交易率，换手率）分别存在微弱的正相关和负相关关系，并且在统计上很不显著。筹资率指标与总产出之间存在一定的正相关关系，统计性检验较为显著。相对于股票市场规模而言，金融深化指标在总体上来说与总产出的相关性更大一些。 　　在上面的回归分析中，我们虽然得出中国经济增长与股票市场指标之间有着一定的相关关系，但这一结论并不能说明股票市场发展与经济增长之间的因果关系，也不能回答两者间的互动关系。因此，在VAR框架下进一步检验股票市场发展与总产出之间的因果关系，我们进行了单位根检验和格兰杰因果关系检验。 　　结果显示：在中国股票市场发展近十年的历程中，中国经济的持续发展促进了股票市场规模的扩大，而股票市场流动性却游离在经济发展进程之外。由于本文在指标数据的选择时，剔除了国有股和法人股不能上市流通这一因素，所以造成这一结果的原因不是国有股和法人股不能上市流通（这与国内有些学者的看法不一致）。可能的原因是：中国股票市场尚处于发展过程中，中国股票市场的流动性还是体现在较低的交易深度基础上的，再加上一些人为因素和