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我国货币政策效率研究 　　摘要：货币政策作为我国经济宏观调控手段，对我国经济健康发展具有重大作用，近几年来，货币政策实施效果不尽人意，货币政策效率不高，货币政策传导机制受损，原因多种多样，必须分析货币政策效率不高，货币政策传导受阻的原因，提出提高我国货币政策效率的具体措施。 　　关键词：货币政策 效率 障碍 传导机制 措施 　　 　　我国货币政策的传导机制是货币政策发挥效率的重要手段，对我国经济发展具有重要作用。分析和研究我国货币政策效率不高、传导受阻的原因，探索提高我国货币政策效率的具体措施，对促进我国经济、金融健康发展具有重要意义。 　　 　　一、我国货币政策效率不高的障碍分析 　　 　　(一)影响我国货币政策效率的体制障碍 　　我国货币政策效率的体制障碍，可以理解为政策的传导机制受阻。货币供应量的增加并不仅仅取决于中央银行的意愿和行为，整个传导机制过程中商业银行的行为、货币市场发展程度以及经济体制的约束，都会产生较大影响。首先，四家商业银行的垄断格局及无利润约束行为，是影响传导机制顺畅发生作用的重要因素。其次，我国目前还不可能像发达的市场经济国家那样，通过公开市场业务调控基础货币，这主要是因为，央行的债券持有量与国有商业银行持有的国债及政策性金融债券不成比例，且可流通的国债及政策性金融债券数量较少，持有大量国债的国有商业银行将国债视为优质资产而惜售，使得公开市场业务缺乏交易的基础，进而对基础货币的投放尚未产生重大影响；再次，央行再贷款作为基础货币投放主渠道的作用已经消失。 　　 　　(二)影响我国货币政策效率的操作障碍 　　1、证券市场融资的加快削弱了贷币政策调控作用。 　　长期以来，央行的货币政策由于没有充分考虑到资本市场，特别是证券市场的作用，从而降低了货币政策的效率。资本市场尤其是证券市场的快速成长，对金融运行产生了两个方面重大影响。一是企业大规模从股市直接融资，银行信贷供应资金的机制趋弱；二是居民现金大量流入股市，居民金融资产的证券化趋势加强，虚拟资本的增值或贬值实际改变了全社会的资金总量和结构，使货币政策调节宏观资金供应量的难度加大，政策效果的不确定性增加，使货币政策效率不高。 　　2、证券质押乘数放大，削弱了货币政策调控作用。 　　由于证券公司可用自营股票作质押向商业银行融资，在规定的范围内，质押率越高，其从银行获得的贷款就越多，贷款成为股票后可再质押再贷款，如此循环往复，可通过乘数效应使证券市场的资金供应量成倍增加，由此可见，银行信贷资金与股票的相互结合以及转化，意味着银行资金的安全性及股市虚拟资本的膨胀性，应成为央行制定货币政策时考虑的问题。由于货币政策传递到证券市场所产生的结果不如货币市场那样可预测，尤其是券商股票质押贷款的效应与股价上涨所产生的资本虚拟增值共同生效，且质押贷款的乘数放大倍数和资本虚拟膨胀程度都是难以估算的，这就使货币供应量的增加不再依从于货币政策的意愿，央行通过基础货币调控全社会货币总量的难度无疑加大了，使货币政策效率受到较大影响。 　　3、金融衍生市场的发展对货币政策的传导产生不可低估的影响。 　　金融衍生工具主要包括金融远期、金融期货、金融期权、金融互换四大类。金融衍生工具能够将传统的金融市场风险剥离出来，降低传统金融市场风险，同时金融衍生工具具有杠杆效应。因此，金融衍生市场的发展必然会使货币存量范围扩大，因而增加了货币供给的主体及货币供给的内生性，这些在一定程度上削弱了货币当局对货币供给的控制力。加上金融衍生市场能够吸引大量的投机性货币，很可能造成货币需求结构中交易性、预防性和投机性货币需求的相互转化，使货币需求函数的变化不明确。此外，金融衍生市场还可能影响货币的流通速度。中国的金融衍生市场起步较晚，目前主要开办了一定规模的外汇期货交易以及发行了两种特殊形式的金融期权，如可转换债券和认股权证。虽然金融衍生市场在中国规模较小，但对货币政策实施存在着不可忽视的影响。 　　 　　(三)影响我国货币政策效率的经济障碍 　　我国的宏观经济运行告别了短缺经济时代，买方市场的出现导致了普遍的消费需求不旺、产品供给过剩和生产能力闲置的状况。同时，亚洲及世界金融波动较大，使周边国家和地区经济发展不平衡，对中国经济产生了较大的不利影响。加上投资体制改革的深化，企业投资主体风险防范意识已经得到了增强，投资的市场约束也得到了强化。尽管当前企业投资的资金比宽松，而且利率低下、物价不高、失业和下岗工人增多，企业的投资成本比较低，但企业对投资方向难以选择，对投资收益的预期缺乏信心。在综合考虑了成本、收益与风险因素之后，企业的投资量增长并不显著。尽管投资需求大幅度回升，但这很大程度上是由于行政力量的推动。国家的预算内资金增加超过24％，带动国内贷款增长超过13％，这种行