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有限理性视角下过度交易 　　【摘要】过度交易是众多令人费解的金融异象之一,本文将从有限理性的角度对过度交易现象加以分析,在对有限理性实现程度的抽象数学模型表达式定性求极值的基础上,说明有限理性与过度交易的反相关关系,并对广大中小投资者和金融市场监管者提出合理的建议。 　　【关键词】有限理性;过度交易;投资策略;政策建议 　　 　　一、有限理性理论综述 　　 　　行为金融学是近年来发展相当迅速的一门金融学分支学科,而作为行为金融学两大理论之一的有限理性理论也是备受关注的热点。所谓有限理性,是针对标准金融学中理性人或者经纪人的假设而提出的,其基本观点是在人脑自然结构以及信息搜集与处理的能力等因素的制约下,一个投资者无法准确及时地获取信息,也无法对于金融市场快速的变化做出准确无误地判断和处理,那么他所面对的环境和可供选择的方案就是不定的和未知的,因此“行为主体打算做到理性,但现实中却只能有限度地实现理性。”[1] 　　在行为金融学的期望理论中,有限理性的思想也体现的十分明显。该理论将投资中的风险系数划分为真是风险系数和心理风险系数,前者是实际投资中真正发生风险的系数,后者为附加了投资者的主观意念(以往的经验、对于未来的预期等)以后对于风险系数的一种预期和估计。同样地,将投资者对于某件事情发生的概率的估计也分为真是概率和心理概率,通常情况下,人们都是以真实险系数映射心理风险系数,以真实概率映射心理概率。实际上其数值相等只出现在个别的时间点上,而数值不等却是常态,如图1(为简便明了,假设真实风险系数和真实概率不随时间的变化而变化)。 　　而在现实的投资决策中,投资者们往往依据的是心理风险系数和心理概率,因此人们决策时期望发生的结果与现实中事物最终的结果有了偏差,有时甚至偏差很大。这是期望理论中有限理性的表现。 　　金融市场中的过度交易指的是这样的现象:如果按照理性交易模型的预测,那么市场中的交易量应该实很小的[2]。换句话说,资金周转率越快的投资者其净收益就越差。而在现实的金融市场中,无论是个人投资者还是机构投资者的交易量都要比理性交易模型所???期的标准高,有时甚至相差极大。出现了理性模型与实际情况脱轨的怪异现象。 　　 　　二、有限理性视角下的过度交易 　　 　　为了较为直观地解释现实金融市场中各因素对于有限理性实现程度的影响以及有限理性现象对于金融市场的影响,并保证政策建议的准确性和有效性,在此我们引入何大安教授对于有限理性实现程度的一个抽象的线性理论模型: 　　 [3] 　　其中:①X:投资者认知能力 　　②Y:环境的不确定性 　　③Z:信息的不完全性 　　④:随机变量 　　有限理性现象在现实金融市场中存在并在一定的程度上影响着投资者的行为决策进而影响整个金融市场的运行是一个不争的事实。但是其在不同背景的金融市场中的表现形式和影响程度却并不是千篇一律的。“橘生淮南则为橘,生于淮北则为枳”就是强调了环境在事物发展的过程中起着举足轻重的地位。同理,中国股市在其发展的过程中,势必也带有了一定的中国特性。因此,在中国股市中的有限理性的实现程度,就必然与中国的民族特征和社会人际关系有着紧密联系。所以在分析中国股市中的有限理性实现程度对于投资者的行为决策的影响时还要考虑到中国的实际国情和民族特征[4]。 　　而最能概括中国社会本质属性的,就非费孝通先生的《乡土中国》一书中的“差序格局”一词莫属了,其包括自我主义、公私群己的相对性以及特殊主义伦理等观点。中心思想是中国人的社会关系是以已为中心的投入水中的石子所形成的波纹,愈推愈远,愈推愈薄[5]。我们将其引入中国股市的有限理性与过度交易的研究之中,就使得有限理性思路的中国化有了更为深厚的理论基础[6]。 　　因此,我们将上述的抽象理论模型拓展为: 　　 　　其中:①X:投资者认知能力 　　②Y:环境的不确定性 　　③Z:信息的不完全性 　　④W:差序格局概念 　　⑤:随机变量 　　上述表达式中的w表示某投资人的人际关系,生活经验,个人情感等感性因素,因此W可以写成以下形式: 　　W=F(人际关系,生活经验,个人情感…) 　　根据W的含义,决定W的各因素都与时间有着较为密切的关系,并且在较长的时间内具有稳定性,因此我们假设W为一固定的值。 　　我们依照传统的学术观点将有限理性实现程度划分为以下三种形式: 　　⑴即时有限理性:有限理性实现程度为最小值时的状态。 　　⑵潜在有限理性:有限理性实现程度为最大值时的状态。 　　⑶实际有限理性:有限理性实现程度介于最大值和最小值之间时的状态。 　　针对拓展后的表达式,我们作出如下假定: 　　①即时有限理性状态下式中各参量的取值为:,,, 　　②潜在有限理性状态下式中各参量的取值为: