理性期权定价理论.pptVIP

Robert C. Merton Theory of rational option pricing 期权定价理论始于1900年，法国数学家Louis Bachelier假设股票价格服从零漂移布朗运动，从而导出了期权定价公式。 本论文在假设投资者偏好更多财富的基础上，推导出期权定价的一组约束条件，它是保证期权定价公式和理性定价理论相一致的必要条件。 重点研究了两类问题： 1.标的股票支付股息时的期权定价问题； 2.执行价格的变化引起期权合约条件的明显改变时的期权定价问题；或者公司投资（或资本结构政策）的变化引起期权合约条件的潜在改变时的期权定价问题。 引入其他假设进一步研究和推广Black-Scholes期权定价理论。 1.引言 期权是一类特别简单的未定权益，期权定价理论导致了一般未定权益定价理论的产生； 所有未定权益都可以表示成基础期权合约的组合，所以期权定价理论是未定权益定价理论的组成部分。 2.理性期权定价的约束 “美式” 认股权证 “美式” 看涨期权 “欧式” 期权合约 “投机商号” 或“初始” 零投资假设 符号表示： 美式认股权证价值F(S，τ ；E) E执行价格 τ到期前期限 S每股普通股票价格 欧式认股权证价值f(S，τ ；E) 美式看跌期权价值G(S，τ ；E) 欧式看跌期权价值g(S，τ ；E) 由认股权证和有限责任的定义： F(S，τ ；E) ≥0； f(S，τ ；E) ≥0 (1) 到期时， τ=0，两个合约满足： F(S，τ ；E) = f(S，τ ；E)=Max(0，S-E) (2) 根据套利条件： F(S，τ ；E) ≥ Max(0，S-E) （3） 定义：我们称证券（投资组合）A占有于证券（投资组合）B，如果在未来某个已知日期，对于某些状态，证券A的收益超过证券B的收益，对于所有状态证券A的收益至少等于证券B的收益。 假设1：理性期权定价的一个必要条件是，定价该期权使得它既不是占优证券也不是被占优证券。 F(S，τ1 ；E) ≥ F(S，τ2 ；E) τ1 τ2 (4) F(S，τ ；E) ≥ f(S，τ ；E) (5) F(S，τ ；E1) ≤ F(S，τ ；E2) f(S，τ ；E1) ≤ f(S，τ ；E2) E1 ＞ E2 (6) S= F(S，∞ ；0) ≥ F(S，∞ ；E) ≥ F(S，τ ；E) （7） F(0，τ ；E)= f(0，τ ；E) =0 (8) 令P(τ)为从现在起τ年后到期支付1美元无风险（在违约意义上）贴现贷款（或债券）的价格。 1=P(0) ＞ P(τ1) ＞ …＞ P(τn) 0＜τ1 ＜… ＜ τn （9） 定理1：如果欧式认股权证的执行价格为E，认股权证有效期内普通股没有任何支付（例如：股息）（或者不允许有这样的支付以保护认股权证），那么， f(S，τ ；E) ≥ Max[0，S-E P(τ)] 证明：构造投资组合： A:支付f(S，τ ；E)购买认股权证； 以每份债券P(τ)的价格购买E份。 总投资为： f(S，τ ；E)+E P(τ) B:支出S购买普通股。 总投资为：S τ年末，普通股的价值为S﹡ 除非A组合现在的价值至少等于B组合的价值，否则A将占优B.因此，根据假设1， f(S，τ ；E)+E P(τ) ≥S，结合（1）有 f(S，τ ；E) ≥ max[0，S-E P(τ)] 由（5）， F(S，τ ；E) ≥ f(S，τ ；E) F(S，τ ；E) ≥ Max[0，S-E P(τ)] 定理2：如果定理1的假设条件成立，美式认股权证在到期前永不执行，因此，其价值与欧式认股权证相同。 证明：如果认股权证被执行，其价值为 Max[0，S-E ] 由定理1， F(S，τ ；E) ≥ Max[0，S-E P(τ)] ＞Max[0，S-E] 因此，这个认股权证“活着”比“死去”有价值。 定理3：如果定理1的条件成立，永续（ τ = ∞ ）认股权证的价值等于普通股票的价值。 F(S，∞ ；E) ≥ F(S，τ ；E) ≥Max[0，S-E P(∞)] ≥S （7） S= F(S，∞ ；0) ≥ F(S，∞ ；E) 因此，F(S，∞ ；E)=S S ≥ F(S，τ ；E) ≥ Max[0，S-E P(τ)] 所以F(S，τ ；E)为P(τ)的函数，否则， P(τ)（大利率）充分小，不等式关系不能成立。 利率增大，相当于E变小，所以，认股权证价值是利率的增函数。同样，适用于有限责任公司的股票分析。E被看成是债务。 定理4：如果F(S，τ ；E)