从去杠杆到提高可持续杠杆率-中国人民大学经济研究所网站.PDF

分报告三 从去杠杆到提高可持续杠杆率 ——主要经济体去杠杆历史经验比较 棳 暎 高杠杆率被认为是包括中国在内 当前世界经济所面临的重要问题 不 同经济体之间结构性因素的差异使得简单的横向比较并不能成为判别一个经济体 暎 棳 债务水平是否可持续的标准 在给定一国特征的前提下 杠杆率是否合理取决于 暍 暍 暎 经济增长预期 通胀率 实际利率和金融发展水平 基于现有制度条件下过高的杠 棳 暎 杆率不可持续 需要通过去杠杆来让经济重新恢复活力 通过比较历史上主要经 棳 椇 济体摆脱债务困境的经验 一个成功的去杠杆过程可以总结如下 短期内通过让公 棳 椈 共部门加杠杆来稳定实体经济 并为结构性改革创造时间 然后再通过结构性改革 暎 带来的中长期潜在经济增速的提高来降低公共部门杠杆率和整体杠杆率 这种方 式实际上利用了公共部门负债所特有的代际资源配置功能把改革成本进行了代际 暎 转移 二战以来成功的去杠杆过程后都伴随着杠杆率的重新恢复甚至上升得更 棳 暎 高 这实际上是通过各种措施提高可持续杠杆率的结果 最后我们总结了这些经 验对于中国经济的启示暎 暏棻棿椀暏 暍 一 前言 棳 暎 债务是一个双刃剑 适度而且使用恰当的债务可以增进福利 但如果不小心 棳 暎 棳 使用 则会带来灾难 宏观经济中的高杠杆率会导致金融体系的脆弱性 从而被认 暎 棳 为是发生金融危机的重要前兆 在金融危机后 杠杆率的降低被认为是经济重新 暎 棳 恢复活力和增长的重要前提 跟历史上屡次金融危机相似 本次全球金融危机前 棳 主要经济体也都经历了杠杆率的持续上升 但是各主要经济体在危机中和危机后 暎 的宏观杠杆率变化差异很大 一些在危机后宏观杠杆率得以保持稳定甚至下降的 棬 棭 棳 椈 经济体 如美国和英国 被认为实现了成功的经济调整 其经济前景受到各方看好 棬 那些遭受了金融危机而且在危机后宏观杠杆率并没有降低的发达经济体 如欧元 棭 椈 区的很多国家 则被认为在面临下一次经济困境时具有很强的宏观脆弱性 而一些 棬 棭棳 在危机发生以来宏观杠杆率提高