资本结构和 与公司治理.ppt

?北京大学光华管理学院金融系 徐信忠 2002 收益率曲线 收益率曲线：到期收益率与到期日之间的关系 即使到期日相同的债券也可能因为不同的息票利率而导致不同的到期收益率 收益率曲线可以采取多种形式： 水平的 上升的 下降的 驼背形的 公司股票 股票：代表公共(上市)公司的所有权 股利：公司向股东定期发放的现金收益 市盈率（P/E Ratio）：市场价格除以每股盈利 风险调整贴现率或市场资本报酬率：指投资者投资该股票所要求的预期收益率 股利贴现模型（DDM） 股票的内在价值等于它未来所有预期股利现值之和，贴现率为市场资本报酬率 式中：P0：时间0的股票价格 E0(Dt)：预期t年的股利 r：市场资本报酬率 股利贴现模型（2） 固定现金股利的股票价格 股利贴现模型（3） 固定现金股利增长率的股票价格（Gordon Growth Model） g：股利增长率 只有当g r时，公式成立 股利贴现模型（4） 股票价格的上涨比率也等于g 收益率可分解为二部分：股利回报率和资本 利得（Capital gain）率 高速增长模型 增长率与投资机会 盈利＝股利＋留存利润（新的净投资） 股票价值＝在现有状态下未来盈利的现值 ＋未来投资机会的净现值 假设h为盈利的固定发放率（Dt＝hEt，h1）；投资的收益率为r* （r* r）， 股利和盈利的增长率为： 信息披露 实质性－ 公司的财务状况与经营成果－ 公司目标－ 主要的股份所有权和投票权－ 董事和高级经理人员及他们的报酬－ 重要可预见的风险因素－ 治理结构与政策 频率：至少每年一次，大部分国家采用半年报或季报 货币的时间价值 纯贴现债券的交易价格低于面值（折价）；交易价格与面值的差额就是投资者所获得的收益 当前持有一定数量的货币（1元，1美元，1欧元）比未来获得的等量货币具有更高的价值。 货币之所以具有时间价值，至少有三个因素： 第二课 货币的时间价值 债券与股票的定价 l 货币可用于投资，获取利息，从而在将来拥有更多的货币量 l 货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变 l 未来的预期收入具有不确定性 符号（Notations） PV ：现值 FVt ：t期期末的终值 r ：单一期间的利（息）率 t ：计算利息的期间数 复利计息 假设年利率为10％ 如果你现在将1元钱存入银行，银行向你承诺：一年后你会获得1.1元（＝1×（1＋10％）） 1元钱储存二年后的话，二年后你将得到1.21元（＝1×（1＋10％）×（1＋10％）） 1+0.1+0.1+0.1x0.1=1.21 本金 单利 复利 复利计算 （2） 投资100元，利息为每年10％，终值为 一年后：100×1.1＝110 二年后： t年后： ... 复利计算 （3） 计息次数 利息通常以年度百分率（APR）和一定的计息次数来表示 难以比较不同的利息率 实际年利率（EAR）：每年进行一次计息时的对应利（息）率 年度百分率12％的实际年利益 m：每年的计息次数 计息次数的例子(1) 银行A的贷款利率为：年度百分率6.0％，按月计息 银行B的贷款利率为：年度百分率5.75％，按天计息 哪个银行的贷款利率低？ 计息次数的例子(2) 半年期存款的利率：年度百分率6.0％，按年计息 存款1000元，半年后的财富为： 现值与贴现 （1） 计算现值使得在将来不同时间发生的现金流可以比较，因而它们可以被加起来 例子：在以后的二年的每年年底你将获取1000元，你的总的现金流量是多少？ 把将来的现金流量转换成现值 现值计算是终值计算的逆运算 现值与贴现 （2） 你预订了一个一年后去欧洲的旅行计划，一年后需要27,000元人民币。如果年利率是12.5％，需要准备多少钱？ t = 0 t = 1 ? 12.5% 27,000元 ? 现值与贴现 （3） . 贴现率：用于计算现值的利率（Discount Rate） 贴现系数（DF）： 现值的计算 又称为现金流贴现（DCF）分析 假设 ，那么 多期现金流的现值计算 多期现金流的现值计算 0 1 2 3 2,200元 4,100元 1,460元 2,009.13元 3,419.44元 +1112.01元 6,540.58元 永续年金（Perpetuity） 永远持续的现金流。最好的例子是优先股 设想有一个每年100美元的永恒现金流。如果利率为每年10％，这一永续年金的现值是多少？ 计算均等永续年金现值的公式为： 永续年金 增长永续年金现值的计算 g：