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浅析我国利率变动与股票价格联动效应 　　摘要：货币政策是央行调整国民经济的重要手段，利率又是其重要工具之一，而作为晴雨表的股票市场也时刻反映着国民经济的运行状况，因此研究利率与股票市场之间的关系很有实际意义。文章通过理论分析与实证研究论证利率与股价之间的联动效应，以期起到一定的借鉴意义。 　　关键词：利率；股票价格；传导机制；联动效应 　　 　　一、引言 　　 　　货币政策就是国家通过货币发行或回收等工具来调节货币供应量，以达到影响整个宏观经济的目的。目前，我国股市处于牛市，房地产市场过热，通货膨胀较为显著，2007年以来，国家已经五次加息，为过热的经济降温。可见，利率作为重要的货币政策工具，倍受青睐。调节利率不仅影响货币供应量，而且对资本的预期收益率、企业的资金状况等都会产生影响，当然对活跃的股票市场也会产生一定的影响。影响中国股票价格波动的原因有很多，包括基本的经济因素即上市公司的经营状况、政策因素（在我国表现的较为明显）和资金因素等等。本文旨在通过理论分析和实证研究，考察利率与股价之间的联动效应。 　　 　　二、利率变动对股价影响的传导机制 　　 　　（一）利率变动对投资者的影响 　　储蓄、债券、股票、基金、实业等都是投资者的投资方式，投资者通过对其安全性、收益性、风险性进行比较，确定一种最佳组合方式，达到其自身效用的最大化。而利率一旦变动就会打破这一平衡，使投资者对其资产进行重新组合，引起资金流向的变化。众所周知，资金总是向利润高的地方流动的。当利率下降时，储蓄的收益减少，投资股票的机会成本降低，公司的资金成本降低，人们预期股票价格会提高，于是投资者便将一部分资金撤离银行等储蓄机构，转而投向股票市场。根据供求关系理论，股市的资金供给增加即购买者增多，必将引起股价的上扬。反之，通过同样的传导机制，使得股票价格下跌。由此可见，利率变动会调整投资，具有替代效应。由于利率的变动影响股票投资的相对收益率，当股票投资的相对收益率提高时，引起股票投资对其他投资的替代；反之，当股票投资的相对收益率下降时，引起其他投资对股票投资的替代。这种替代效应的传导机制可以表示为：股票投资的机会成本→投资者资产结构→调整股票价格。 　　（二）利率变动对上市公司的影响 　　首先，利率变动引起社会总供求的变化，改变企业经营环境，引起公司资本价值及投资者预期的变化，从而影响股票价格。从投资方面看，利率其实就是货币资金的价格，其变化会影响社会的投资成本。当利率下调时，投资成本降低，会刺激投资。而利率上调时，投资成本增加，会减少投资。从需求方面看，利息是居民现期消费的机会成本，当利率下调时，现期消费的机会成本降低，从而刺激消费。投资和消费的增加会增加社会总需求，拉动经济增长，改善整个宏观经济环境，从而改变企业经营环境，进而拉动股票价格的上涨。这一传导机制表示如下：投资和消费→社会总需求→经济增长→企业经营环境→股票价格。 　　其次，利率调整会改变企业的资金成本，从而影响企业经营业绩。通常情况下，当利率降低时，可以减少企业的融资成本，有利于公司盈利能力的增强，推动股票价格上涨。而当利率上升时，上市公司融资成本增加，企业将缩减投资，压缩产量，从而盈利水平降低，减少给投资??的报酬，使得该股票的投资价值不大，股价就会下跌。这一传导机制表示如下：企业融资成本→企业利润→股票价格。 　　 　　三、从理论上分析利率与股价之间的联动效应 　　 　　（一）从股票的一般定价模型分析 　　股票价格是股票价值的外在表现。股票的一般定价模型即股息贴现模型，用公式表达如下： 　　 　　上式中的V为股票内在价值，股息贴现模型假定股票的价格等于它的内在价值；Dt是股票第t期支付的股息和红利；r是贴现率。该式表明有两大因素直接影响股票内在价值，一是未来的现金流，二是折现率。假设某支股票的折现率比较稳定，保持不变，那股票的价格则主要取决于股利，而股利是由股票的预期收益率决定的，二者呈正相关的关系。可以说，在股票的折现率和股利政策不变的情况下，股票的价格是由股票的预期收益率决定的。 　　根据资本资产定价模型（CAPM）可以得出，股票预期收益率=无风险收益率+β系数×（市场组合要求的收益率-无风险收益率）。其中，β系数指股票收益率与证券市场组合收益率的相关性。如果某支股票的收益率变动性大于证券市场组合收益率变动性，则表明该支股票的β系数大于1；如果小于证券市场组合收益率变动性，则表明相应的β系数小于1；如果等于证券市场组合收益率变动性，则相应的β系数等于1。根据风险收益理论，风险与收益呈反向变动关系。因此，风险高的股票，其收益率也相对较高，则β系数1；风险低的股票，其收益率也相对较低，则β系数1的股票，股票预期收益率下降，股价下跌，β系数越大，股价下