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私募基金一条解决我国MB0融资问题途径 　　 　　 　　一、融资问题成为我国MB0的主要障碍 　　 管理层收购(ManagementBuyout简称MBO)，它是以目标公司的管理层为主要投资人，通过借贷融资的综合手段，对目标公司股权、控制权、资产结构以及业务的重组，达到节约代理成本，获得巨大的现金流入并给投资者超过正常收益回报的目的。目前，我国的管理层收购日益频繁，其主要的动力来自于新一轮国有企业改革引发的深层次革命。MBO作为企业改制重组的一条重要途径，对于解决国企改革的所有权和经营权分离时的所有者缺位问题； 降低我国转型经济中的代理成本；有效解决股东价值最大化和短期利润最大化之间的矛盾，使企业获得更加稳定的发展环境；利用股权吸引人才，解决人才流失这一国有资产流失的形式都有着很强的现实意义。 　　 在MBO的实际操作过程中，收购标的价值一般大大超出收购主体的支付能力???一般要通过包含一系列融资方式的融资方案来解决融资问题。从我国目前已有的 MBO案例看，管理层的融资是通过某些非正式的金融安排方式进行的，如凭借个人信用的民间融资；以转让股权为质押贷款以偿还收购款；采取分期付款和通过质押已经过户的股权取得资金来续购剩余股权的方式将资金支付时间向后推移；还有一些甚至通过非正当的手段筹集所需资金，如通过向社会承诺高利息然后由管理者还本付息即非法集资； 由企业垫资作为收购资金然后通过企业对管理者的分红来归还借款，截流应收款充抵收购资金，待收购完成后再将企业对管理者的分红逐步充抵应收款等等。这些安排要么是将金融风险过分集中到个人和银行身上，最终危害整个社会；要么是即使完成收购，也会由于违法违规而受到强行制止甚至处罚，从而影响企业的长远发展。所以，如何解决融资问题就摆在了我国金融理论和实践工作者面前。 　　二、国外典型MB0融资方案在我国难以实行 　　1．国外MBO融资方案 　　 在国外，典型的MBO融资方案是管理层以占收购款1 0％的自有资本支配约60％的抵押借款和约 30％的债券资金，并有专门从事杠杆收购的基金提供融资。管理层所需的借款可以由数家商业银行组成辛迪加来提供；也可以由保险公司，或专门进行风险资本投资或杠杆收购的有限责任公司来提供。其余资金可以以各种级别的次级债券等形式，通过私募(针对养老基金、保险公司、风险资本投资企业等)或公开发行高收益率债务(也就是垃圾债券)来筹措。 　　 2．国外MBO融资方案不适合我国国情 　　 自有资金方式，在我国，由于长期受计划经济的影口向，国企高层管理人员的能力与报酬严重脱节，远远低于国际水平，仅靠个人自有资金是不可能满足MBO的资金需求。 　　 银行贷款方式，我国《贷款通则》明确提出贷款不得用于股权的投资，企业之间也不允许借贷行为。如何在现行体制下寻求依靠贷款来解决融资问题的方 　　 成为MBO操作中的难点。2000年2月，中国人民银行、中国证监会联合分布了《证券公司股票质押贷款管理办法》，允许符合条件的证券公司可以自营的股票、证券投资基金券作质押向商业银行贷款。从中国银行推出的个人股票质押贷款办法来看，个人通过质押股票取得的贷款，主要应用于购车、购房等个人消费或其他经营活动，而不应直接投入股市。所以依靠贷款人来提供融资方面的支持在现行信贷体制下还存在一些困难。 　　 发行债券方式，我国《公司法》对企业发行债券的条件作了较严格的规定：(1)股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；(2)累计债券总额不超过公司净资产额的 40％；(3)筹集的资金投向符合国家产业政策。这些条件都限制了垃圾债券的发行， 因此发行垃圾债券等融资工具筹资在我国基本没有可能性。 　　 由此可以看出，在我国依靠管理者自有资金、银行贷款或者发行债券来完成MBO是不现实的，必须寻找别的方式来解决我国的 MBO融资问题。 　　三、私募基金将成为解决我国MB0融资问题的主要途径之一 　　 1，私募基金规模巨大，是解决 MBO融资问题的基础 　　 所谓的私募基金，又称为向特定对象募集的基金，是指通过非公开方式面向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金， 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。目前我国的私募基金尚处于地下状态，他们以并不合法的身份进行基金运作，对外公开的身份是“投资咨询”、“投资顾问”、“投资管理”、“财务管理”、和“财务顾问”等五种公司。 　　 目前私募基金的规模保守的估计在2000亿元左右，也有人估计高达9000亿元。“规模如此之大，究其原由，主要是因为资金来源途径不受公募基金的众多国家法规和行政限制。主要来源方式有企业资金、社会上大量的游资和富裕阶层的个人储蓄；其中，企业资金的比重越来越