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论我国企业对外并购现状与市场绩效 　　【摘要】本文对中国企业对外并购的现状进行分析，运用实证方法对我国企业对外并购的市场绩效进行检验。我们认为，中国企业的对外并购行为为上市公司的股东创造了财富，市场绩效的检验结果给出了积极的信号。现阶段我国企业的对外并购行为是值得肯定的，应从政策环境建设和公司内部治理机制两方面制定鼓励和引导措施。 　　【关键词】 对外并购 现状 市场绩效 　　 　　兼并和收购通常被统称为“并购”，泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业资产或控制权而进行的产权交易活动。当这种产权交易跨越国界的限制，涉及来自两个或者两个以上的国家或地区主体时，便成了对外并购。 　　 　　 一、中国企业对外并购的现状分析 　　 　　 1、中国企业对外并购发展的总体趋势 　　从国际趋势上看，国际直接投资中并购所占的比重日益提高，近十年来平均达到60%以上。这种并购比重上升的趋势在中国也得到了体现，近年来，中国的对外直接投资中，并购所占的比重逐渐超过50%，对外并购逐渐成为我国对外直接投资的主要方式。根据商务部2007年2月对外直接投资统计简报，中国FDI流量数据，除个别年份外，总体上趋势是：2000年以前处于缓慢上升的状态，2000年以后增长幅度明显加大。2006年，我国非金融类对外直接投资161.3亿美元，同比增长31.6%；而对外并购额基本与FDI的发展趋势相似，并且占FDI流量的比重也处于上升的状态。 　　2、中国对外直接投资与对外并购的投向地区与行业分布 　　根据商务部2006年9月公布的对外投资统计公报的数据，我们可以了解到我国对外直接投资与对外并购的投向行业与地区分布的信息。第一，中国对外直接投资的覆盖范围较广，亚洲、非洲、欧洲、北美的覆盖率都达到了75%以上。可以说，中国的对外投资范围已遍布世界各地。第二，从存量投向前十名的国家和地区分布看，多为发达国家或新兴工业化国家和地区，真正意义上的发展中国家较少。2005年中国对外直接投资存量分布前十名分别是香港、开曼群岛、英属维尔京群岛、韩国、美国、澳门、澳大利亚、俄罗斯联邦、苏丹和百慕大群岛。第三，从我国对外直接投资行业分布来看，商务服务业占了很大的分量，为40.3%，制造业、批发零售业和采矿业也占有相当大的比重。 　　3、中国对外直接投资与对外并购的发展潜力 　　2005年中国对外直接投资分别相当于全球对外直接投资流量、存量的1.68%和0.59%。作为一个GDP总量排名为世界第五的经济体，我国的对外直接投资在世界上的地位与我国的经济状况并不相符，还有相当大的发展潜力。 　　 具体到对外并购领域，根据UNCTAD2005年的数据，我们发现了同样的问题。考虑到中国是人口众多的发展中国家，对外并购额度尚不足以与发达国家相抗衡，那么我国对外投资方面的落后局面似乎可以理解。但是，波士顿最新的一份咨询报告显示，在对世界上13个快速发展的经济体（RED）对外并购领域的调查中发现，中国的GDP总量占这13个国家经济总量的29.4%，而对外并购数量仅占10.6%，不仅落后于同样人口众多的邻国印度，而且落后于南非、马来西亚。因此，我国的对外投资与对外并购不仅落后于发达国家，而且在发展中国家也没有达到相应的地位。 　　 　　 二、中国企业对外并购的市场绩效检验 　　 　　 1、研究方法的选择与研究样本的获得 　　 在本部分的研究中，拟采用事件研究法对并购的市场绩效进行检验。本文共收集2001―2006年间涉及中国A股上市公司的对外并购事件29起，其中沪市11起，深市18起。对这些样本有两点说明：其一，在这6年内参与对外并购的企业还有很多，笔者无法收集到更加全面的数据，而中国A股市场的数据较为容易获得，将其作为对外并购企业的代表，也具有较强的示范意义；其二，由于资源类企业的对外并购行为常常带有国家战略色彩，为了仅仅从经济角度考察问题，本章的样本数据没有将资源类企业的对外并购事件包括在内，所获得样本从广义上讲基本上是制造类企业。 　　 2、数据处理的程序与原理 　　 S.J.Brown和J.B.Warner(1985)所创立的标准事件研究法，堪称运用每日股价收益来衡量并购事件的宣布对参与方财富效应的典范，本文将依照标准事件研究法建立单因素市场模型。本文窗口期的选取是综合考量国外同类研究的经验和中国证券市场信息披露的现状之后确定的。根据事件研究法的要求和通用技术，正常收益率的估计期一般超过100天，且不与窗口期重合，在参考相关文献并结合本文实际的基础上，本文确定正常收益率的估计期为（-150，-20）。 　　 　　 2-1式中，Ri,t代表样本i在t天的收益率，由该股票在t天的涨幅来表示，Rm,t代表t天市场的综合收益率，如果该股票在上海证券交易所