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财务困境对CEO薪酬影响实证分析 　　摘要:以资产负债率作为财务困境的替代变量,考察了中国信息行业上市公司财务困境与CEO薪酬变动之间的关系。研究表明,陷入财务困境的公司比未陷入财务困境的公司更易影响CEO薪酬变动。为此,探讨了陷入财务困境企业的CEO薪酬激励制度。 　　关键词:上市公司;财务困境;CEO薪酬 　　中图分类号:F830.91文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)06-0072-03 　　 　　引言 　　CEO(chief executive officer)即首席执行官,在一般情况下CEO就是企业总经理或总裁、职业经理人,是所有权与经营权分离的产物。研究CEO的薪酬问题涉及到许多理论,其中,绩效契约理论认为,CEO的薪酬与企业业绩密切相关。而国内外学术界又认为,财务困境对企业业绩的影响是多方面的,Jensen认为,财务困境会迫使企业管理层采取积极行动,以提高经营和管理效率,进而改善业绩。否则,作为公司内部控制机制的董事会会考虑变更高级管理人员[1]。章之旺、薛野的研究也验证了财务困境积极效应假说[2]。因此,陷入财务困境的管理层很可能通过努力工作影响到其薪酬的变动。目前,国内外学者将财务困境与CEO联系起来的研究较少。只有少数学者,如Warner[3]、wruck[4]研究公司业绩变化,尤其是公司陷入财务困境之后,是否导致CEO被解聘。而本文正是从这一角度出发研究财务困境与CEO薪酬变动之间的关系。为了区分经济困境(即行业的景气程度)和财务困境的影响,笔者仅针对某一行业,即信息行业进行研究,选择这一行业主要在于其市场变化快,产品的更新换代比其他行业要迅速得多,企业陷入财务困境的可能性也相对较大。 　　 　　一、财务困境的度量 　　1.财务困境的界定 　　国外大多数文献,如Altman(1968)[5]、Ohlson[6]等都从法律意义上来定义财务困境,即把提出破产申请行为作为企业陷入财务困境的标志。而Beaver认为,财务困境不仅仅界定于破产,还包括“债务拖欠不履行、银行超支、不能支付优先股股利等。”[7]Deakin认为,财务困境仅包括已经历破产、无法偿债或为债权人利益已经进行清算的公司[8]。然而,国内大多数研究文献都把被特别处理(ST)的上市公司作为进入财务困境的标志,少数学者则以上市公司是否亏损作为判别企业开始??生财务困境的标志。 　　本文对财务困境的定义为:财务困境是指企业在未来的运营效果偏离过去的预测轨道而不能正常持续运营,严重的情况为企业资不抵债甚至破产。运营效果包括偿债能力和营运能力,财务困境应当是属于从轻微偏离预测轨道(企业的各种财务指标已呈现明显差异)到破产的一个阶段。 　　2.财务困境成本 　　根据本文的界定,财务困境成本应该不仅仅是那些实际陷入财务困境的企业,任何企业,只要有负债,财务困境的潜在压力或大或小总会存在。考虑到企业陷入财务困境往往会导致净权益减少,财务杠杆随之提高,为了消除这种内生影响,本文选择整个研究期间企业的资产负债率作为财务困境的替代变量。借鉴章之旺的研究方法,将资产负债率按高低把样本分为10组,定义资产负债率最高的前3组为高杠杆组,变量取值为1,其余7组取值为0[9]。 　　 　　二、样本选取与研究方法 　　1.样本选取 　　本文选择在上海证券交易所和深圳交易所上市的信息技术业板块中的上市公司作为研究样本。样本选择的标准:(1)考虑到样本稳定性的需要,要求公司已经上市持续了一段较长的时间(2006年以前上市);(2)财务报告质量要合格,能够保证研究的需要,审计报告的审计意见合格包括标准无保留意见、标准无保留意见加事项段和说明段,而剔除审计意见不合格的公司;(3)为了上市公司数据具有可比性,选择数据完整(2006―2008年)的上市公司为例,剔除只有一年、两年数据的上市公司。因此,我们选择具有2006―2008年的公司年报数据和CEO薪酬数据的公司。经过筛选,拥有三个会计年度数据的公司共有415家,剔除审计意见不合格的公司以及只有一年、两年数据和数据不齐全公司共187家,最后的样本共计228家。本文的数据来自于CSMAR数据库、色诺芬数据库和巨潮网。 　　2.研究方法 　　在西方经营者薪酬的实证研究中,最常见的3种报酬概念是总报酬、现金报酬和长期权变报酬,但是由于中国上市公司信息披露的有限性以及股市的客观情况造成的股票期权难以计算的事实,本文仅考虑总经理的现金报酬。由于CEO薪酬的披露并不充分,在上市公司年报中只有前三高管薪酬总和,笔者采用取平均值的方法,代表CEO的薪酬。为保证变量的正态性,笔者对CEO薪酬取对数进行运算。 　　本文着重运用线性回归分析方法及模型影响评价理论,来研究信息行业上市公司财务困境与C