中国的贸易顺差、出口缺口和人民币套息.PDFVIP

中国的贸易顺差、出口缺口与人民币套息 张定胜 赵文霞⃰ 内容提要 本文揭示中国内地来自香港的顺差尤其是近些年的出口缺口中 存在着隐蔽且显著的人民币套息交易行为。国内利率对来自香港的顺差及出口缺 口的作用为正，而美元利率的作用为负，正对应着套息交易获利的头寸。国内利 率的系数为正而美元利率的系数为负，意味着投资者持有国内资产的多头，而持 有国外资产尤其是美元的空头，在国内资本账户管制的背景下，这一行为通过经 常账户反映出来，最典型的就是高报出口现象。本文也从经验上分析了不同性质 的企业从事套息交易活动的不同倾向，也检验了隐蔽的套息交易更易出现在哪些 行业。通过确定哪些行业存在隐蔽的套息交易，本章进而估计了套息交易对贸易 顺差的影响。 关 键 词 贸易顺差 出口缺口 人民币套息 一 引言 利率平价理论在经验上不成立 （Engel，1996）使得套息交易在现实中十分 盛行。简单而言，套息交易是指投资者从低利率国家借入货币投资到高利率的国 家，以赚取利润的行为。低利率国家的货币称为融资货币，高利率国家的货币称 为投资货币。2005年7月，我国开始实行有管理的浮动汇率制度，国内与国外较 大的利率差以及人民币