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自由现金流计算方法探析贴现现金流法（Discounted Cash Flow）是人们广泛使用的一种企业价值评估方法。与相对法比较，贴现现金流法在理论上更加完善，对估值者技能的要求也更高。计算并估计企业的现金流是使用贴现现金流法的一个关键步骤，它不但要求估值者了解企业的经营情况，还要求掌握正确的方法。本文对两种不同的自由现金流计算方法进行了比较分析，认为基于现金流量表的方法比基于资产负债表的方法更加合理（以下分别简称为现金流量表法和资产负债表法）。一、自由现金流的定义根据公司财务理论，公司的全部价值属于公司各种权利要求者，这些权利要求者包括股权资本投资者、债券持有者和优先股股东。因此，公司自由现金流是所有这些权利要求者的现金流的总和。在使用贴现现金流法的时候，最常用的是公司自由现金流和股权资本自由现金流。本文只讨论公司自由现金流的计算方法，因为无论计算公司自由现金流还是股权资本自由现金流，折旧和摊销、营运资本增加和资本支出都是重点和难点，其它部分则相对简单。自由现金流中的“自由”是指已经扣除了各种必要的支出，已经可以为企业所自由支配。各种必要的支出包括企业正常生产经营所需要的运营资本和资本支出，但不包括向公司权利要求者支付的现金。二、自由现金流的两种计算方法预计企业未来的自由现金流需要了解企业的历史，然而，企业的财务报表中并未直接提供自由现金流数据，需要估值者自行计算。一般来说，可以根据企业的资产负债表和现金流量表计算自由现金流。无认哪种方法，最基本的公式是一样的，即自由现金流=EBIT（1－T）＋折旧和摊销－营运资本增加－资本支出两种方法的区别在于如何计算折旧和摊销、营运资本增加和资本支出。1、基于资产负债表的计算方法2004年度注册会计师全国统一考试辅导教材（《财务成本管理》）介绍了一种使用资产负债表相关数据计算自由现金流的方法，这种方法认为企业所有者权益和有息负债的增加是企业的净投资，而净投资加上折旧和摊销则构成了企业的总投资，总投资具体表现在增加营运资本和资本支出上。因此，有下面的等式存在。折旧和摊销－营运资本增加－资本支出＝－（营运资本增加＋资本支出－折旧和摊销）＝－（总投资－折旧和摊销）＝－净投资＝－（所有者权益增加＋有息负债增加）具体的计算方法如下。折旧和摊销折旧和摊销指在计算利润时已经扣减的固定资产折旧和长期资产摊销数额。它们虽然也是可以减税的项目，但是本期并未支付现金。折旧和摊销包括计提长期资产减值准备、固定资产折旧、无形资产和长期待摊费用摊销。营运资本增加营运资本是指流动资产和无息流动负债的差额。资本支出资本支出，是指用于购置各种长期资产的支出，减去无息长期负债的差额。长期资产包括长期投资、固定资产、无形资产、其他长期资产。无息长期负债包括长期应付款、专项应付款和其他长期负债等。固定资产支出＝固定资产净值变动＋折旧其他长期资产支出＝其他长期资产增加＋摊销2、基于现金流量表的计算方法根据自由现金流的定义和我国会计准则下现金流量表的内容，本文提出一种基于现金流量表的自由现金流计算方法。折旧和摊销折旧和摊销实际上指未付现费用，包括计提的资产减值准备、固定资产折旧、无形资产、长期待摊费用摊销和固定资产报废损失。与基于资产负债表的计算方法相比，增加了计提的短期资产减值准备和固定资产报废损失。营运资本增加营运资本增加＝存货增加＋经营性应收项目增加＋待摊费用增加－经营性应付增加－预提费用增加资本支出资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金资本支出还应考虑企业购买和出售子公司对现金的影响，应根据企业的财务报告分析填列而不能直接从现金流量表中取数，需要注意的是出售子公司获取的现金要扣除投资收益。3、不同方法计算出的投资差额的意义根据资产负债表法和现金流量表法计算出来的净投资并不相同，其差额是企业投资于超额现金、短期投资和长期投资以及其它一些原因造成的。鉴于企业的主要盈利能力应该来自其经营活动，过多地投资于生产经营活动以外的资产不应值得鼓励。因此，对不同方法计算出的投资差额进行分析有助于估值者估计企业的随意性资本支出。三、两种方法的比较计算自由现金流的目的是为了更好地预计企业未来的自由现金流并为企业估值服务，对自由现金流计算方法的评价应充分考虑到这一点。本文认为可以从三个方面建立评价标准：是否符合自由现金流的定义、是否易受会计核算的影响以及能否准确地区分各种现金流。1、是否符合自由现金流的定义资产负债表法有一条隐含的假设，即企业所有的现金都用于营运资本的增加上，这是一个错误的假设。CPA教材也提到将超额现金和有价证券的增加从实体现金流量中排除是一种有价值的分类方法，理由是现金和现金等价物本身不能增加企业的价值。事实上，超额现金不符合自由现金流的定义才是最重要的。超额现金并非企业生产经营所必需的，是可以由企业自由