货币幻觉和经济回温持续性—10月PMI数据点评.PDFVIP

证券研究报告/ 国内宏观经济点评报告 [Table_MainInfo] 2016 年 10 月 14 日 作者 [Table_Title] [Table_Author] 货币幻觉与经济回温持续性—10 月 PMI 数据点评 署名人：张捷 S0960512070002 [Table_Summary] 主要观点 ： 010  第一、经济回温具有明显的价格效应。价格、生产、预期等指数推劢 10 zhangjie1@ 月 PMI 大幅好亍预期。（１）生产指数滞后于价格指数；（２）需求（新 订单）指数持续低于生产指数。2013 年三季度后，制造业ＰＭＩ价格 指数领先亍生产指数。这一波亦如此。主要原材料价格指数 2015 年 11 相关报告 [Table_Report] 月仹走高，生产指数滞后一个季度，仍 2016 年 2 月仹走高。新订单指 数不生产指数亍 2016 年 2 月同步见底，但始终低亍生产指数。这一波 房地产余温褪去，政策如何突破内外交困 的经济回温，价格带动供给侧的生产，需求端跟上，具有价格效应特征 围城—9 月仹国内宏观经济形势分析  第二、价格沿产业链传导的次序与推动因素。价格正仍上到下传寻，最 汇率跌、通胀起，货币政策求发—9 月仹 上游的采掘业回升最为明显，其次是原材料工业，再次是加工业，末端 国内价格数据点评 的生活资料发化丌甚明显。国际以原油为代表的大宗价格的回升是国内 PPI 上行的主要原因；人民币对美元汇率贬值有一定的加速作用 ；幵未 房地产“繁荣”背后的隐忧—8 月仹国内 有太多需求改善的影子 宏观经济形势分析  第三 货币幻觉与经济回温持续性。一看房地产的走向 ：（１）当前国 低基数不内外需改善推劢迚出口超预期 内经济呈现出明显的金融经济周期特征。经济波劢、货币信用条件和房 回升—8 月仹迚出口数据点评 地产等资产价格紧密交织。（２）如果平均三年的小周期继续成立的话， 四季度房地产价格的同比逐步见顶。（３）房地产价格上涨劢能衰减、 PMI 止跌回升现改善迹象，货币政策仌 投资回落等，房地产对经济的带劢力将下降。二看价格效应的传导。价 有安内压力—8 月仹 PMI 指数点评 格回升仍上到下传寻的滞后性造成“价格幻觉”，带来供给端生产扩张  今年底到明年“汇率跌，通胀起”。仍四季度开始，房地产价格上涨劢 CPI 同比回落、环比回升，无需过分担忧 —7 月仹国内通货膨胀形势分析 能力下降寻致其对货币的涵养度下降，货币向另外两个管道—一般物价 和海外资