第七章(一) 期权准备知识.ppt

假设数额A以年利率R投资了n年。如果每年复利m次，当m趋近于无穷大时（即连续复利），其终值为： 如果已知终值为A，以利率R按连续复利方式贴现n年，其现值为： 进而可以推导出连续复利和每年计m次复利的利率之间相互转换的公式： 同理，我们可以推算出任意两种复利方式下，等价利率的相互转换。 参见44页公式 第四章二叉树模型介绍 为期权和其它衍生证券进行估值的一个有用和很常见的方法是构造二叉树图(binoinial tree)。 二叉树树图表示了衍生证券的标的资产价格在有效期内可能遵循的路径。 一、单步二叉树模型 1、单步二叉树定价 1）条件： 假设一种股票当前价格为$20，三个月后的价格将可能为$22或$18。 假设股票三个月内不付红利。 欧式看涨期权执行价格$21，有效期为三个月后以买人股票的进行估值。 2）定价思路： 构造一个股票和期权的组合，使得在三个月末该组合的价值是确定的。 它的收益率一定等于无风险收益率。 由此得出该期权的价格。 3）构造组合： 该组合包含一个Δ股股票多头头寸和一个看涨期权的空头头寸。 上升时：股票价格从$20上升到$22，期权的价值为$l，该证券组合的总价值为22Δ-1； 下降时：股票价格从$20下降到$18，期权的价值为零，该证券组合的总价值为18Δ。 如果选取某个Δ值，以使得该组合的终值对两个股票价格都是相等的，则该组合就是无风险的。 22Δ—1=18Δ Δ=0.25 一个无风险的组合是： 多头：0.25股股票 空头：一个期权 4）定价： 如果股票价格上升到$22，该组合的价值为：22×0.25＝4.5 如果股票价格下跌到$18，该组合的价值为：18×0.25＝4.5 无论股票价格是上升还是下降，在期权有效期的末尾，该组合的价值总是$4.5。 在无套利均衡的情况下，无风险证券组合的盈利必定为无风险利率。 假设在这种情况下，无风险利率为年率12％。 该组合现在价值一定是$4．5的现值。 即：4.5e-0.12×0.25=4.3674． 股票现在的价格已知为$20。 假设期权的价格由f来表示。 现在该组合的价值：20×0.25－f=5－f 即f=0.633 5）偏离均衡价格时的套利： 如果期权的价值超过了$0.633，构造该组合的成本就有可能低于$4.367，并将获得超过无风险利率的额外收益； 如果期权的价值低于$0.633，那么卖空该证券组合将获得低于无风险利率的资金。 2、一般结论 1）条件： 考虑一个无红利支付的股票，股票价格为S。 基于该股票的某个衍生证券的当前价格为f。 假设当前时间为零时刻，衍生证券给出了在T时刻的盈亏状况 。 2）构造组合： 一个证券组合由Δ股的股票多头和一个衍生证券空头来组成。 如果股票价格上升,在有效期末该组合的价值为： SuΔ—fu 如果股票价格下降，在有效期末该组合的价值为： SdΔ—fd 当两个价值相等时：SuΔ—fu =SdΔ—fd 3）定价： 该组合是无风险的，收益必得无风险利率。 在T时刻的两个节点之间运动时，Δ是衍生证券价格变化与股票价格变化之比。 无风险利率用r来表示。 3、股票预期收益的无关性 衍生证券定价公式没有用到股票上升和下降的概率。 人们感觉：假设如果股票价格上升的概率增加，基于该股票的看涨期权价值也增加，看跌期权的价值则减少。 原因： 根据标的股票的价格估计期权的价值。未来上升和下降的概率已经包含在股票的价格中。 它说明：当根据股票价格为期权估值时，我们不需要股票价格上涨下降的概率。 二、风险中性估值 1、预期价格与无风险利率 变量p解释为股票价格上升的概率，于是变量1—p，就是股票价格下降的概率。 ①在T时刻预期的股票价格ST： E（ST）=pSu+(1-p)Sd 即E（ST）=pS（u-d）+Sd 。 将P代入上式，化简得： E（ST）=SerT 即：平均来说，股票价格以无风险利率增长。 因此，设定上升运动的概率等于p就是等价于假设股票收益等于无风险利率 ②则衍生证券的预期收益：pfu+(1-p)fd 衍生证券的价值是其未来预期值按无风险利率贴现的值 。 2、风险中性世界(risk-neutral wrld)：我们将把每一个人是风险中性的世界称为风险中性世界。 在这样的世界中，投资者对风险不要求补偿，所有证券的预期收高效益是无风险利率。 上升运动的概率为p时，我们就在假设一个风险中性世界 。 3、风险中性估值(risk-neutralvaluation)：把金融资产放在风险中性的世界去估值 即为期权和其它衍生证券估值时，世界是风险中性的。 在风险中性世界中得到的价格，在现实世界中也是正确的。 4、风险中性定价