利率倒挂、资本流动与货币政策5.PDFVIP

宏观研究 月度报告 2006 年 1 月 12 日 利率倒挂、资本流动与货币政策 2006 年1 月国际经济月报 投资要点 1999-2000 年的欧元区加息周期 ■ 美国的制造业PMI 指数从 11 月份的58.1 下跌至 12 月份的54.2 。 ■ 日本的货币增长乏力，而贷款增长终于止跌。M2 在 11 月增长2.2% 。而 贷款增长率从 2003 年 5% 的负增长回升至 11 月的-0.6% 。 ■ 欧元区的货币信贷增长较快。在 11 月份，M3 同比增长7.6% ，高于4.5% 的货币目标。信贷同比增长9.4% 。从信贷的构成来看，对居民的信贷增 长快于对企业的信贷，对购房的信贷快于对消费的信贷。 ■ 在 11 月，日本CPI 为-0.8% ，核心CPI 为-0.13% 。欧元区CPI 略微下降， 在 11 月为2.3% ，核心CPI 为 1.5%。美国的CPI 回落至3.5% ，核心CPI 资料来源：Datastream 为2.1% 。 美国本轮加息周期 ■ 12 月27 日，美国2 年期收益率超过 10 年期收益率0.4 个基点。2 年期与 10 年期收益率曲线在五年来的首次倒挂顿时引起市场震荡。 ■ 之所以收益曲线的倒挂能够引起市场震荡，是因为自 1960年以来，美国 收益曲线的倒挂往往准确地预测了2 至6 个季度之后的经济减速。曲线的 倒挂准确预测了 1960、1969、1973、1980 和 1990 的经济衰退。 ■ 在五大经济体里（美国、日本、德国、英国、法国），3 个月与 10 年期收 益曲线的倒挂成功预测经济衰退的概率为 62% ，成功预测美国经济减速 的概率为94%、成功预测日本经济减速的概率为66% 。 ■ 比较收益曲线、股票指数和经济先行指数，在预测半年之后的经济衰退 资料来源：Datastream 时，收益曲线的预测精远远高于另外两个指标。 收益曲线(3 个月与10 年期)倒挂程度与经济衰退概率（四个季度后） 相关研究 《通胀温和、房市降温、利率合拢》－ 11 月份国际经济月报 马青 电话：010 Email: maq@ 北京市朝阳区新源南路6 号 京城大厦五层 邮编：100004 资料来源：Estrella Mishkin 2006 年1 月国际经济月报 本月经济回顾 全球经济在2005 年呈现了惊人的韧性。虽然外贸失衡、中东动荡、油 价高涨、飓风肆虐，全球经济仍然健康增长。 2006 年的不利的因素包括美国的房市降温和消费减速、欧元区的加息 启动、全球流动性开