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浅析高新企业价值评估方法应用 　　 摘 要：在企业价值评估中，现在广泛使用的收益法、成本法和收益法在实际应用中都存在诸多问题，特别在面对高风险、高不确定性的高新企业时，收益法和成本法在评估中就会显露出弊病，如果没有成熟的市场案例来参考，原始的三种方法都将面临难题。因此在实际评估中，针对这样的企业，适当采取实物期权的方法进行评估是实际应用中应该广泛提倡和使用的。 　　 关键词：企业价值评估；高风险；不确定性；评估方法；传统；实物期权 　　 　　 目前我国在企业价值评估方面普遍采用收益法、成本法和市场法三种传统方法，但是针对目前市场的多样化，有些企业的高风险和不确定性带来的未来的不可预测和不可控性使得传统方法中使用最多的收益法评估面对很大的困难。而很多企业的成本又不能完全体现企业的价值，而且市场上相似企业相对较少使得成本法和市场法在评估的时候很难有很强的说服力，如我国推出的创业板市场里的成长型高新技术企业就具有很强的特征。这种企业的普遍特征就是他们的高风险与高成长性使得未来面临风险和不确定性；企业的有形资产相对较少，无形资产占重要部分；市场上缺乏可比企业。针对这些问题，在企业价值评估中引进相对适应的方法来评估就显得尤为重要。而实物期权的方法正可以对这类企业进行评估。本文在分析传统方法的局限性的基础上浅析实物期权在企业价值评估中的应用。 　　 1.传统评估方法的局限性 　　 我们所熟悉的三种评估方法是针对被评估企业的不同时态研究企业的价值。收益法是基于企业未来的收益来确定企业的价值量；成本法是针对企业过去的资产和负债来计算企业的价值；市场法是基于评估时点市场上相似企业的状况来比较、修正目标企业的价值。但三种评估方法在评估类似创业板的高不确定性企业时存在种种问题。 　　 1.1收益法 　　 企业在持续经营假设的前提下，根据其未来预计收益及变现值的折现来计算企业价值。 　　 根据此公式可以看出，在运用收益法推算企业价值的时候，评估年份的收益率及收益的折现率是关键因素。 　　 （1）预期收益 　　 在进行企业???值评估的时候，企业的预期收益是由企业相关人员以及评估人员根据企业实际情况及未来发展推算出来的，国内的情况大部分是由企业财务人员预测，评估人员根据实际情况调查核实。这就造成了在评估过程中很大的主管成分。针对成长型高新技术这类的企业，未来的成长具有很强的不确定性以及高风险性，其未来的收益可能会出现预测上的大幅变动，这就会使评估结果有很大的差异。 　　 （2）折现率 　　 在收益法评估企业价值的过程中，收益率是尤为重要的元素。根据资本资产定价模型： 　　 在计算折现率的过程中需要用到现行的无风险报酬率、市场期望报酬率的历史平均值、无风险报酬率以及被评估企业及其行业所存在的系统风险。但是在实际操作中，每一个值的确定都存在着诸多问题。 　　 ①无风险报酬率的确定 　　 基本公式中提高的无风险报酬率指的是3~5年期的国债利率，而在我国，国债分为凭证式国债以及记账式国债两种，在选用国债利率的时候选用哪种国债形式的利率对于我们计算折现率也存在很大影响。2010年及2011年发行的第四期及第五期3年、5年凭证式国债的利率的平均值为5.15%。见下表： 　　 而记账式国债的利率则维持在3%~4%之间。两者之间相差1%的差额，使得折现率的计算结果出现很大的不同。因此，从这方面讲，不同的评估师在计算企业的折现率时具有较大的自主空间。 　　 ②市场预期报酬率的确定 　　 市场的预期报酬率应该根据市场的走势来计算，但是就我国市场目前的情况来看，2011年根据深市及沪市的大盘走势来看，市场的平局报酬率为负，这就使得我们在评估中遇到了困难。在我国股票市场不够完善的情况下，什么数值能真正代表市场的报酬率？针对这一问题，有些评估师选用国外统计的数值来计算，但这种情况未免不太能代表我国市场的情况。这也给我国的企业价值评估带来了很大的困难。 　　 ③β值的确定 　　 在计算折现率的过程中，企业及其所在行业的系统性风险系数是调整不同行业及企业风险指标的关键因素，也是不同企业相互区别的关键所在，因此，选用适当的β值是我们计算企业价值的关键。由于我国股票市场的不健全，根据公式计算β值所得出的结论在一定程度上不能代表企业的真实情况；然而，选用国外成熟的β数值所得到的结果有显得不能代表我国企业在我国的市场经济环境下的真实水平。因此，β值的确定也成为使用收益法计算企业价值的一大难题。 　　 1.2成本法 　　 运用成本法计算企业价值在实际应用过程中是把企业的资产及负债分别通过成本法来评估，最后，企业价值=企业资产-企业负债。如果使用这种方法评估无形资产投入大、人力资本占重要地位的创新科技企业，无疑不能充分的显示出企业真实的价值。因此